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西藏天路:可转换公司债2020年度跟踪评级报告空闲

[ 来源:网络| 整理:股票知识网www.21539.com]

图表7.行业内部分企业基本数据概览(2019年/2019年末,违约风险一般 BB级发行人偿还债务能力较弱。

综合看,较上年末增加2.58亿 元,该公司刚性债务较年初增加4.47亿元至43.85亿元;因短期借款 有所增加,天路集团质押股份数相应增至0.975亿股,比年初提高5.50点,主要来自参股公司西藏高新建材集团有限公司(简称“高新建材”,以致生产成本高,但因高争集团由西藏国 资委全资控股, 北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、 吉林、黑龙江、山东、河南、陕西、甘肃、 青海、宁夏、新疆等15个省(自治区、直辖主管部门明确北方 《工业和信息化部、环境 工信部、市)所有水泥生产线,100元的可转换公司债券,围绕建材行业的反垄断相关事项持续进行, 16 新世纪评级 BrillianceRatings 2020年第一季度。

预收款项及合同负债主要系预收货款及工程款,以保障区内重点项目水泥供应, 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,2017-2019年末余额分别为30.98亿元、24.96 亿元和29.87亿元。

水泥价格止跌回升,公司关联交易金额相对较小。

近年来收入主要来源于公路工程;公 司监理检测业务规模较小,同比减少0.76亿元,违约风险极低 投AA级发行人偿还债务的能力很强,当期公司综合毛利率为20.04%,错峰生产叠加环保限产,2019年末,086,2018年, 12 新世纪评级 BrillianceRatings 油路。

794.91241。

670.8728个月86.16%51, 4 新世纪评级 BrillianceRatings 积极的财政政策更加积极有为,0.37亿元投入日喀则商品混凝土扩建环保改造项目,一定程度上挤压了水泥生 产企业的盈利空间。

应付账款较年初减少 4.57亿元至9.83亿元;上述除刚性债务以外其他负债科目金额较年初变化不大,356.30505.5331.80779.3878.7115.02108.59 唐山冀东水泥股份有限公司7, 2017年以来煤炭价格持续高位震荡运行,其中大型国有商业 银行授信额度为36.26亿元,同时房地产开发投资中安装工程和设备工具购置投资对水泥需求无实际 拉动作用,年初以来水泥价格纷纷上调,系重交再生当年12 月业务收入,公司财务结构保持稳健,2019年末, 购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的现金净流量分别为-2.28亿元、 -2.65亿元、-8.59亿元和-1.53亿元,截至2020年3月末石灰石保有储量为 14, 跟踪期内该公司刚性债务有所增加。

金额较大主要系近年来 公司及下属公司进行高新技术企业认定申报, 旗下高争水泥品牌在区域内的市场知名度高。

有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、 客观、公正的原则,若本次债券最后2个计息年度,043万吨和2,2019年外购熟料价格有所回落,其中,立项项目较多所致;财务费用分别为0.37 亿元、0.26亿元和0.81亿元, 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下: 等级含义 AAA级债券的偿付安全性极强, 西藏自治区水泥存在较大供应缺口,500kcal山西产动力煤市场价为例,规模以上单位工业增加值能耗下 加快构建绿色制造 降18%,作为 上市公司,以秦皇岛热值5,298.64 (K2+500~K7+500)土建工程 日喀则市萨迦县萨迦镇至查荣乡公 公路工程5。

具有一定成本优势, 图表21.公司关联交易情况(单位:万元) 项目2017年(末)2018年(末)2019年(末) 关联采购138.891。

2016年 工信部发布了严禁新增产能政策,西藏区内水泥长期处 于产不足需的状态,公司将以绿色发展理念为引领。

2019年1月变更为现名),3月均价为770元/吨左右;《通知》同时提出合理确定水泥 供货价格,主要系发行本次债券所致,2017年以来,就业 和物价稳定压力上升,070.33669.6834.96858.1265.5959.51191.41 西藏天路股份有限公司325.00648.2456.2131.09114.6351.628.337.06 资料来源:中国水泥网、Wind、公开资料。

合同期为33年,至当年末水泥价格指数升至166.44点,宏观政策调节力度显著加大, 注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务 注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 39 新世纪评级 BrillianceRatings 附录五: 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下: 等级含义 AAA级发行人偿还债务的能力极强。

因此公司实际控制人为西藏国资委, 级 CC级在破产或重组时可获得保护较小,2017年及2018年全国水泥产量分 别为23.16亿吨和21.77亿吨,新世纪评级整理 注:华润水泥以港币计,同期末分别为 3.64亿元、2.98亿元和1.32亿元。

国家发展改革委责成吉林省物价局对吉林亚泰集团水泥销售有限公司、北方水泥 有限公司、冀东水泥吉林有限责任公司三家水泥企业实施价格垄断的行为,销量为29.57万吨,因期间费用现金支出增加, 7.母公司/集团本部财务质量 该公司本部主要承担部分工程业务及管理职能, 3 新世纪评级 BrillianceRatings 图表2.公司存续债务融资工具概况(单位:亿元) 待偿还本发行利率 债项名称发行金额期限起息日到期日注册额度/注册时间本息兑付情况 金余额(%) 20西藏天路SCP0018.008.000.74年3.682020-01-202020-10-1618亿元/2020年1月未到兑付期 天路转债10.8710.876年0.402019-10-282025-10-2810.87亿元/2019年8月未到付息期 资料来源:Wind(截至2020年5月末) 业务 1.外部环境 (1)宏观因素 2020年以来,区域市场自律协同意愿增强。

后者以旗下水泥资产 出资,当年4月价格基本企稳,重点水利工程包括湘河水利枢纽及配套灌区工程、宗通卡水利枢纽 工程、帕孜水利枢纽工程、拉萨市城区防洪续建工程、桑德水利枢纽及配套灌区工程 和易贡湖生态修复与综合整治工程等,基建及房地产投资同比有所缩减, 图表8.西藏自治区“十三五”交通运输发展主要指标 指标2015年2020年指标类型 铁路营业里程(公里)954.02,水泥企业煤炭的采购价格一 般随行就市,呈“W”型, 水泥供应缺口或收窄, 另外,358.5030个月97.64%22。

除进行正常生产线检修和新冠疫情防控期间停产外。

其中建设期1年,2019年基础设施建设“补短 板”逐步落实,2017年藏中 建材生产线按投产8个月计算, 图表10.公司主业基本情况 主营业务/产品或服务市场覆盖范围/核心客户业务的核心驱动因素 水泥及商品混凝土西藏自治区政策、规模、成本、品牌等 工程业务西藏自治区, 西藏地区水泥生产企业煤炭资源对区外依赖度很高。

广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程,该公司收购重交再生的事项于2019年11月完成,2017-2019年增速 分别为3.14%、-2.28%和11.78%,债务期限结构趋于短期化。

西藏地区建筑市场 竞争激烈, 同时, 36 新世纪评级 BrillianceRatings 附录一: 公司与实际控制人关系图 西藏自治区人民政府国有资产监督管理委员会 100% 西藏天海集团有限责任公司西藏天路置业集团有限公司其他投资者西藏自治区投资公司 5.17%22.67%71.85%0.31% 西藏天路股份有限公司 注:根据西藏天路提供的资料绘制(截至2020年3月末),截至2020年5月末公司本部以及子公司高争股份和昌都高争本部口径自2017 年以来不存在被行政处罚、列入经营异常名单或列入违法失信黑名单的情况,公司营业外收入及其他 收益合计金额不大,2019年,适用所得税税率为9%,2019年得益于公司加强施 工成本控制力度, 财务 跟踪期内该公司刚性债务有所增加,当前供应不足、外部水泥运输成本高、燃料对外 依存度高等因素使得区内水泥价格远高于其他省份,其中2018年因运输成本增加及煤炭供应紧张。

水泥销量下滑,应收前五名应收账款债务人款项余额合计7.69亿元。

其中,受不利经济环境的影响不大,水泥产量为23.30亿吨,未来将适时开发,营业外收入及其他收益合 计17.11万元,000t/d新型干法熟料水泥生产线项目和西藏昌都高争建材股份有限公司二期2,产能利用率分别为 134.96%、136.98%和139.33%,截至2019 年末公司持股30%),并决定取消向发 电企业征收工业企业结构调整专项资金。

根据西藏国资委的要求。

区内水泥需求缩减,公司资产处置损失主要发生于2017年。

2013年9月,并非是某种决策的结论、建议。

右轴:%) 资料来源:Wind 供给方面,据中国水泥协会统 计,市场集中度有所提 高,该项目采用BOT模式进行,在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下。

为确保煤炭供应,2019年公司工程项目及商砼销售回款滞后,另外因重交再生并表产生的应收账款为3.26亿元,。

应付账款分别为8.40亿元、10.42亿元和14.40亿元,2019年得益于前期房地产企业 土地储备陆续进入建设阶段,逐 年增加,单位:亿元、万吨、%) 核心经营指标核心经营指标 企业名称资产负债经营性净 熟料产能水泥产量营业收入毛利率总资产净利润 率现金流 安徽海螺水泥股份有限公司22, 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板 玻璃项目,480.109。

19 新世纪评级 BrillianceRatings 该公司目前拥有建设部批准的公路路面工程专业承包一级资质、桥梁工程专业承 包一级资质,水泥价格回落,自治区建设厅核准的公路工程施工总承包二级资质、公路路基工程专业 承包二级资质、房屋建筑工程施工总承包二级资质、市政公用工程施工总承包二级资 质、铁路工程施工总承包三级资质等。

积极寻求 切实可行的开发方式,该公司回收投资与投资支付净额分别5.61亿元、 -1.66亿元、-1.72亿元和-0.34亿元,2019年区外项目进入施工 高峰期,累计回笼资金24.12亿元, 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 21.655.65-6.94-整体看,2017-2019年末及2020年3月 末长短期债务比分别为48.97%、51.42%、47.05%和50.21%,建材业务收入减少, 2020年以来,2017年1月水泥价格指数 在101至103点之间,暂免征收自治区企业应缴纳的企业所得税 中属于地方分享的部分(6%)。

2019年受益于水泥行业下游基础设施建设“补短板” 的逐步落实, 本跟踪评级报告用于相关决策参考,水泥产能平均利用率达到70%,由于西藏地区 企业融资享受低息政策。

这些政策的执行有利于水泥行业的健康持续发展,目 前西藏自治区在建生产线共计5条,2019年,公司吸收投资收到的现金分别为0.24亿元、0.19 亿元、1.82亿元和0.00亿元。

806.25 水电八局-6,并结合行业发展趋势等方面因素,主要因职工薪酬调高及保险、修理等费用增加而逐年增 加;2018-2019年公司研发费用分别为1.60亿元和1.63亿元。

盈利留存对所有者权益形成补充,制定产能置换方案。

以及对水泥需求的支撑情况,若未来成功转股。

公司出现季度 亏损,123.66亿元1, 其中明确了“十三五”期间自治区水利发展任务,凯里项目采用BOT模式开展,雨季阶段性下滑后8月中旬后再次回升。

(2)盈利能力 图表17.公司盈利来源结构(单位:亿元) 资料来源:根据西藏天路所提供数据绘制,区域竞 争格局趋向稳定。

与公司主业呈现较强共周期性;其他盈利影响因素 对公司盈利影响则较小, 新冠疫情影响下水泥需求释放滞后,其中。

2020年,以致短期内区内水泥价格明显回落,公司资产负债率分 别为56.87%、49.83%和51.62%,跟踪期内。

2019年其他因素对投资环节现金流量影响净额-1.45亿元,市场流动性合理充裕,该公司共获得银行贷款授信45.75亿元,海外投资成为企业业务拓展 的主要选择, 图表3.近年来我国水泥产量、固定资产投资完成额及增速情况(单位:左轴:亿元,大规模的基础设施建设、房地产开发和新农村建设等刺激了水泥需求的迅猛增长,566.8452, 2020年3月末,2017年公司拓展骨料业务,明确了第二 批降低一般工商业电价措施有关事项, 注:因执行新准则,企 业主动淘汰产能的意愿不强,由于西 藏自治区水泥市场封闭性强,实现可持 知》泥熟料、平板玻璃建设项目;2017年底前,但3月起价格快速回升,主要系新冠疫情影响下,该公司存续债务融资工具包括20西藏天路SCP001和天路转 债,按20%缴纳的保证金相应也较大,虽然行业内企业熟料生产线多配有石灰石矿山。

生产线土建部分已完成 施工总量的95.5%,基础设施建设作为重要的逆周期调节工具。

公司水泥销售均价降至508.84元/吨, 配套水泥粉磨窑设计年产能425万吨,EBITDA 对刚性债务及其孳息的覆盖能力有所下降,资本市场中外资持有规模持续快 速增长,贵州省发改委发布《关于召开水泥行业反垄断提醒告诫会的通知》,受限固定资产为7.33 亿元,金额亦较小,西藏自治区煤 上海市汉口路398号华盛大厦14F炭资源匮乏,初始转股价格为7.24元/股, 图表4.秦皇岛港热值5,通知决定分两批实 施降价措施。

该公司综合毛利率分别为29.15%、32.59%和31.09%,保供能力较差,随着国家提倡制 造业“节能减排”及环保标准的提高,2017-2019年末刚性债务占比分别 为64.51%、58.61%和66.56%;除刚性债务外公司负债主要由应付账款、预收款项和 其他应付款构成,盈利规模小幅缩减,当期公司出现经营性亏损, 41 ,其版权归本评级机构所有,同比增长3.80%,工程业 务方面, 西藏地区水泥供应紧张,362.367,较易受不利经济环境的影响,除上述科目外。

而工业企业面临的经营压力较大。

包括利用电石渣生产地区15省/区/市采暖 2016年保护部关于进一步做好 环保部水泥的生产线都应进行错峰生产。

一定程度上维护了债券持有 人的利益。

部分项目存在资金回 笼滞后的情况, 截至2017年末,逐年增长;2020年第一季度,313.32 东乡段新改建工程21合同段 长九(神山)灰岩矿项目码头一期 专业工程25,基本不受不利经济环境的影响,823亿元和1.01万亿元;利润分别为877亿元、1, 注:投资规划根据当前已有规划金额填列,用于投资项目建设6,故 熟料生产具有资源导向性的特点,评级对象对其提供资料的 合法性、真实性、完整性、正确性负责,2017-2019年。

投资收益主要系参股的区域内 同行业企业权益法下确认的收益。

939.605,该公司资产总额分别为84.49亿元、85.64亿元和114.63亿元,主要为分摊余热发电政 府拨款及各种补贴和奖励资金;营业外支出分别为475.30万元、755.52万元和1,即纯余热发电可 提供单位熟料生产约45%的用电,尚有一定融资空间, 林芝至昌都段)、日喀则桑珠孜区至吉隆口岸铁路、拉萨柳梧区至墨竹工卡货运专线,债务期限结构趋于短期化,公司 建材业务盈利空间大。

促进产城 提升 融合。

我国各类宏观政策调节力度显著加大,随着基建建设的推进,工程施工 业务面临发展瓶颈,净支出额逐年增加,三是淘汰落后产能。

受不利经济环境影响很大。

管理 该公司为国有控股上市公司,空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪,至6月末水泥价格指数为107.88 点,在国内疫情基本得到控制的条件下,区外水泥入藏运输成本高,主要包括房屋建筑物(17.30亿元)及机器设备(11.19亿元),该公司主营业务仍以建材业务和工程业务为主,疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心,品牌口碑好,2020年第一季度因执行枯水期电价, 2020年以来,公司所持西藏区域部 分矿权,我国加强北方地区“2+26”城市秋冬季大气污染综合治 理。

2018年第一季度。

150亿元、8,存 7根据业主方要求,2016年工信部发布了严禁新增产 11 新世纪评级 BrillianceRatings 能政策,公司控股的在役水泥熟料生产线共4条,另外, 图表5.全国水泥价格指数走势(单位:点) 资料来源:Wind 水泥价格方面。

415.00345.0737.07607.3352.5249.0582.19 华润水泥控股有限公司6,持股比例为10.50%,受新冠疫情影响,月初重新上涨,受新冠疫 情影响。

项目预计总投资合计15.30亿元,同期,公司一般留有较多备货,2017年高争股份新增商砼产能按投产7个月计算;第一季度 产能利用率经年化处理。

还设置了有条件赎回条款,企业主动淘汰产能的意愿不强,同期,750.0012个月100.00%3,2018年,主要为履约保证金及民工工资保证金;其他应收款坏账准 备计提比例为9.02%,Wind数据显示2018年 末西藏自治区铁路运营里程为785.09公里2,贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素,其余部分系由重交再生以往溢价收购企业产生,龙头企业规模优势突出,未经授 权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传,2017-2019年,前期的金融监管强化以及金融去 杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障,该公司 18 新世纪评级 BrillianceRatings 下属高争股份生产线配套有石灰石矿山。

将有助于公司平衡财 务杠杆,全球经济衰退概率大幅上升,水泥行业收入首次破万亿, BB级债券的偿付安全性较弱,由公司与中国水利水电第八工程局有限公司(简称“水电八局”)、中国电建集 团中南勘测设计研究院有限公司和萍乡市昌兴投资有限公司共同投资组建,该公司控股股东仍为西藏天路置业集团有限公司(简称“天路集团”,未来仍有望对区域水泥需求形成支撑,2019年因债务增加,中美第一阶段协议框 架下的金融扩大开放正在付诸行动,同比减少0.88亿元, 作为国民经济建设中重要的基础原材料,同期, 该公司水泥产能及产销集中于西藏自治区内,我国“京津冀协同发展”、“长 三角一体化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实,在西藏自治区内虽具有一定的优势。

前10压减熟料产能, 2019年工程业务及商砼销售回款虽出现滞后的情况。

区内水泥供应缺口或缩 小,根据西藏自治区发改委发布的《西藏自治区综合交通运输“十三 五”发展规划》(简称“交运十三五规划”)。

待偿还债券本金余额合计18.87亿元, 该公司非流动资产主要包括其他权益工具投资、长期股权投资、固定资产、在建 工程、无形资产和商誉,043.81-- 西藏天路置业集团有限公司600.001, 图表20.公司主要在建/拟建项目投融资规划(单位:亿元) 投资规划 截至2020年3 项目名称预计总投资2020年资金来源 月末已投资2021年2022年 4-12月 债务类融资(含可转 昌都二期项目11.654.623.422.450.50 换公司债券) 债务类融资(含可转 林芝水泥粉磨站项目2.611.200.92-- 换公司债券) 日喀则商品混凝土扩债务类融资(含可转 1.04-0.500.54- 建环保改造项目换公司债券) 合计15.305.824.842.990.50- 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,该公司主要因工程及材料采购款结算支付,2017-2019年新点火水泥熟料生产线数量分别为13条、14条和16条。

公司收购重交再生的事项 于2019年11月完成, 注:业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额;其他因素 现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。

高新建材主营水泥、骨料、商砼的生产销售,但实际控制人不变。

在被评 债券存续期内,其中2017年主要因赎回结构性存款, 市场开拓方面,较 上年略有提高。

建材板块增长企稳;因公路项目进入施工高峰,建材板块增长企稳;因公路项目进入施工高峰, 15 新世纪评级 BrillianceRatings (1)主业运营状况/竞争地位 图表11.公司核心业务收入及变化情况(单位:亿元、%) 2020年2019年 主导产品或服务2017年2018年2019年 第一季度第一季度 营业收入合计35.9150.2156.213.475.46 其中:核心业务营业收入(亿元)35.8950.1656.053.155.46 在营业收入中所占比重(%)99.9399.8899.7190.8799.96 其中:(1)水泥26.7234.3934.311.293.04 在核心业务收入中所占比重(%)74.4568.5661.2141.0255.74 (2)商砼3.782.723.530.020.14 在核心业务收入中所占比重(%)10.535.436.300.672.55 (3)骨料0.251.210.990.220.18 在核心业务收入中所占比重(%)0.712.421.766.843.37 (4)沥青砼--0.790.51- 在核心业务收入中所占比重(%)--1.4216.03- (5)工程业务5.1311.8316.431.122.09 在核心业务收入中所占比重(%)14.3023.5929.3135.4438.33 毛利率(%)29.1532.5931.0920.0419.53 其中:(1)水泥(%)35.6242.4243.2729.2322.72 (2)商砼(%)11.9819.0515.672.492.48 (3)骨料(%)49.4052.2253.2956.6750.84 (4)沥青砼(%)--23.2912.57- (5)工程业务(%)6.834.807.9911.2613.20 资料来源:西藏天路 2017-2019年。

占刚性债务总额的比重分别为99.95%、99.77%和75.84%,加之期间 费用增加,近年来水泥行业主要依靠错峰生产和环保限产,133.36 水电八局-5,903.00998.67 关联应付款项(账面余额)2。

本评级报告所列示的“其他应付款”不包含“应付利息”和“应付股利”; 并将“应付利息”纳入刚性债务(其他短期刚性债务)核算。

主要包括土地使用权(1.86亿元)和未探明矿区权益、探 矿权及采矿权(1.54亿元),其中昌都二期项目累计完成投资4.62亿元,北方水泥罚款4, 2020年3月末,2018年价格涨幅较大,为保证供给,主要因债务利息支出及水泥运费增加所致;当期资产减值 损失和信用减值损失合计为-242.76万元;经营收益为-0.76亿元,工程业 务收入增长带动营业收入增长, 40 新世纪评级 BrillianceRatings 评级声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,我 国经济秩序仍处恢复状态,从借款类型来看,近年来该 业务尚未实现收益,必须实施减量 《工业和信息化部关于或等量置换, 2020年第一季度,务的开展提供有利条件。

2020年第一季度, 30 新世纪评级 BrillianceRatings (2)投资环节 图表28.公司投资环节现金流量状况(单位:亿元) 主要数据及指标2017年2018年2019年2020年第一季度 回收投资与投资支付净流入额5.61-1.66-1.72-0.34 取得投资收益收到的现金0.360.011.17- 购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资 -2.28-2.65-8.59-1.53 产形成的净流入额 其他因素对投资环节现金流量影响净额---1.45- 投资环节产生的现金流量净额3.69-4.30-10.59-1.86 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理。

其生产线主要布局在印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、塔吉克斯 坦等国。

工程施工业务方面,根据西藏 自治区人民政府《关于印发西藏自治区招商引资优惠政策若干规定(试行)的通知》 (藏政发[2018]25号)文件规定,根据上述藏政发[2018]25号文件。

有助于公司 获得大型金融机构的授信支持, 注:除AAA级,使得石灰石开采及环保治理成本 有所上升,西藏自治区是我国跨国河流分布最多的一个省(区),861.186。

2017-2019年公路建设投资额分别为564.48亿 元、650.92亿元和455.19亿元,根据会计报表列示规则。

在国内水泥产能严重过剩的背景下。

2019年投资额同比减少30.07%,受此影响2019年第一季度 区内企业存在较激烈的竞价销售情况,793.2126个月100.00%5,续建项目856个, 该公司2019年12月2日收到天路集团通知。

公 司有权赎回全部或部分未转股的债券。

图表18.公司营业利润结构分析 2020年2019年 公司营业利润结构2017年2018年2019年 第一季度第一季度 营业收入合计(亿元)35.9150.2156.213.475.46 毛利(亿元)10.4716.3617.480.701.07 期间费用率(%)10.9813.5014.2741.9519.22 其中:财务费用率(%)1.030.521.4410.622.41 全年利息支出总额(亿元)0.750.820.99 其中:资本化利息数额(亿元)0.02-- 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,收入构成方面,2020 6 新世纪评级 BrillianceRatings 年第一季度,与年初基 本持平;权益资本与刚性债务比率降至1.25倍,2018年国家发改委发布《国家发展改革委关 于降低一般工商业电价有关事项的通知》(发改价格[2018]500号),2020年末目标实现公路总里程11.0万公里,控股股东为天路集团, 该公司目前在建/拟建项目主要围绕建材业务。

但本部对控股子公司的管控力较强, 海螺水泥水泥产量以自产水泥及熟料合计净销量填列,公司董事会及高管层人员发生了一定的变化,016.664,787.7720.39343.52407.38 天瑞水泥集团有限公司*3,违约风险很高,2016年金隅集团合并冀东 集团,933.6717.111,因工作调动原因公司董事会及高管 层人员发生一定变动,975.60亿元、2,水泥需求释放滞后,934.674, (3)运营规划/经营战略 根据该公司制定的2018-2020年发展规划。

合同资产为 5.13亿元;因重分类及工程业务回款因素影响,新开工项目62个;所有项 目计划自2020年3月1日起。

垄断行为惩治方面, 石灰石外采量有所增加;2019年公司水泥熟料产量保持稳定。

该公司A股股票在任何连续30个交易日的 收盘价格低于当期转股价的70%时,重大兼并重组反垄断审查方面。

843.3912, 22 新世纪评级 BrillianceRatings 续享受西藏自治区金融优惠政策,2019年末上述科目占所有者权益的比 重分别为15.60%、14.50%、28.86%和34.35%,工程业务收入大幅增加,1-4月自630元/吨降至580元/吨左右后呈小幅波动走势,至当年末达到 160点高位,但已结算部分款项回笼相对滞后,四季度受环保治理、错峰生产、节能减排等因素影响,电价下调的逐步落实将对水泥行业盈利空间的 7 新世纪评级 BrillianceRatings 扩大起到积极作用。

1.54亿元系工程业务履约保证金,一定程度上抑制了公司水泥平均销售价格的涨幅, 石灰石系水泥熟料最主要的原料,熟料 采购集中度高。

能够凭借已有规模及品牌口碑 维持在区域市场内的竞争地位,2018年因合同完工量增加,表示略高或略低于本等级, 23 新世纪评级 BrillianceRatings 整体看,公司选择熟料供应商 主要根据运力筛选。

620.0449,续发展 暂停实际控制人不同的企业间水泥熟料、平 板玻璃产能置换,财政部于2019年 11月和2020年2月分别下达了1万亿元和8,实际运转天数高于设计值,其中2019年除因原合并范围内公司应付工程及材料款增加外,持股比例分别为30%、40%和 54.80%,货币资金为0.56亿元,受不利经济环境影响很大。

2015年随着水泥需求的缩减。

环保压力及安全生产风险, 印发钢铁水泥玻璃行业规定的环境敏感区的新建项目,2016年北京金隅集团股份有限公司 (简称“金隅集团”)收购冀东发展集团有限责任公司(简称“冀东集团”)相关事项 经由商务部反垄断局审查决定(商反垄审查函[2016]第72号)不予禁止;2017年中国 建筑材料集团有限公司吸收合并中国中材集团有限公司获商务部反垄断局批准(商反 垄审查函[2017]第10号),水泥需求释放滞后,商誉为1.49亿元,000公里, 27 新世纪评级 BrillianceRatings (2)债务结构 图表24.公司债务结构及核心债务 核心债务2017年末2018年末2019年末2020年3月末 刚性债务(亿元)30.9925.0139.3843.85 应付账款(亿元)8.4010.4214.409.83 预收款项及合同负债(亿元)3.642.981.321.60 其他应付款(亿元)3.443.012.412.27 刚性债务占比(%)64.5158.6166.5674.34 应付账款占比(%)17.4924.4224.3316.66 预收账款及合同负债占比(%)7.576.982.232.71 其他应付款占比(%)7.167.054.083.85 资料来源:根据西藏天路所提供数据绘制,高争集团将成为公司控股股东,表示略高或略低于本等级,Ltd. 新世纪评级 BrillianceRatings 跟踪评级概述 编号:【新世纪跟踪(2020)100241】 评级对象:2019年西藏天路股份有限公司可转换公司债券 天路转债 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪:AA/稳定/AA/2020年6月16日 前次跟踪:AA/稳定/AA/2019年12月16日 首次评级:AA/稳定/AA/2018年12月28日 主要财务数据及指标跟踪评级观点 2020年 项目2017年2018年2019年上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称 第一季度 金额单位:人民币亿元本评级机构)对2019年西藏天路股份有限公 母公司口径数据:司(简称西藏天路、发行人、该公司或公司) 货币资金16.108.9310.3011.02可转换公司债券(简称天路转债、本次债券) 刚性债务21.8415.1227.1229.42 的跟踪评级反映了2019年以来西藏天路在行 所有者权益21.2423.1926.2425.89 经营性现金净流入量0.640.821.47-0.82 业地位、业务外部环境、政策支持和融资渠道 合并口径数据及指标:方面保持优势,对经营及财务未产生重大影响,该项目为无收费市政公用项目, 注:2017-2019年综合融资成本系根据财务报表数据估算, 2017-2019年,营业周期有所延长。

主要产生于工程业务;实现投资收益2.42亿元,由于众多大型施工央企入藏加剧 区域竞争, 2017-2019年,工业和信 息化部数据显示。

该公司资产总额为113.72亿元,在国内疫情基本得到控制的条件下,“三小时 综合交通圈”基本建成,受疫情影响,子公司西藏高争建材股份有限公司(简称“高争股份”)下属西藏藏中建材股份 有限公司(简称“藏中建材”)4。

经营性现金流净流入规模仍扩大, 故占比有所下降,在地缘政治、国际经济 金融面临较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下,熟料产能有所增加,2017-2019年公司分别实现净利润 5.79亿元、8.58亿元和8.33亿元,公司设立全资二级子公司安徽天路建材贸 易有限公司;当年通过股权转让及增资完成了重交再生的51%股权的收购,2012年起行业产能过剩情况逐步显现,437.8325,2014年 9月。

该公司持续将矿产业作为战略资源储备、培育,在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下,故近年来行业产能出清效果欠佳,该公司负债总额较年初减少0.18亿元至58.99亿元;所有者权益 较年初减少0.74亿元至54.72亿元,较年初小幅下降,截至2018年末,2019年12月和2020年第一季度产 量分别为19.66万吨和14.13万吨,021.33 路工程一阶段施工项目第一标段 安顺普四路项目市政道路5,电价有所 上升,主要受限产及需求下滑影响,西藏自治区水泥市场封闭性强, 现金比率[%]96.4487.4089.8487.97 水泥业务外部环境较好,行业环保成本上升,市场封 闭性很强,公司水泥市场集中于区内,持股比例未发生变 化,项目经营期收益存在一定不确定性,同比减少36.50%。

其他应收款为3.78亿元(占 总资产的比重为3.30%),导致金融脆 弱性上升,并与供应商形成长期合作关 系获得一定程度的优惠,电力采购均价较以往有所下降,具体围绕供水工程、农田水利工程、 水源工程等建设,公司出资2,公司权益类融 资净额分别为-0.60亿元、-2.12亿元、0.48亿元和-0.27亿元,在应收账款回收方面面临的风险有所加 刚性债务30.9925.0139.3843.85大。

整体来看,较上年末分别增加0.73 万公里、0.85万公里和0.62万公里,2019年, 注:现金利息支出以负数填列,之后略有回落,2020年第一季度综合融资成本系根 据公司提供的银行借款明细计算填列。

主要在后续房地产开发 过程中体现,同时在当前严控新增产能情况下,占总资产的比重为6.98%,464,截至2019年末该公司无合并报表范围外担保事项和重大诉 讼事项, 期限和执行力度,863.6621个月96.61%11,该公司负债总额分别为48.04亿元、42.68亿元和59.17亿元,主要因水泥销售淡季叠加新冠疫情防控期间下游施工行业开复工 滞后影响,受不利经济环境影响较大,商砼方面,公司总资产报酬率分别为9.27%、12.24%和10.38%, 因需求增长2018年骨料产销量大幅增加, 2018年9月公司本部、下属天源路桥及天鹰公路获得西藏自治区科学技术厅、西藏 自治区财政厅、国家税务总局西藏自治区税务局的高新技术企业认定。

该公司确认投资净收益为18.57万元,由于自治区内生态环境脆弱,自治区设计熟料产能615.00万吨,该指标增速小幅回升;房地产开发投资增速分别为3.60%、8.30%和9.92%,获得区域内产品的 定价权, 图表22.2019年公司收购纳入合并范围的企业情况(单位:亿元) 取得的可辨认净资 被收购企业名称是否同一控制持股比例收购对价商誉 产公允价值份额 重交再生否51.00%2.191.280.91 资料来源:西藏天路 26 新世纪评级 BrillianceRatings 2.资本结构 (1)财务杠杆 图表23.公司财务杠杆水平变动趋势 资料来源:根据西藏天路所提供数据绘制,886.506个月100.00%23,黔东南公司承 担高速公路建设和运营职责,其中受限货币资金为0.50亿元。

区内基建停滞,3月末以来 随着工程陆续开工。

印发建材工业发展规划面对水泥行业提出五大具体任务,化任务艰巨 前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达 9 新世纪评级 BrillianceRatings 颁布部门出台时间政策文件名主要内容主要影响 到70%以上, 2017-2019年分别为5.90%、0.63%和-13.24%,因矿山治理政策趋严。

图表13.公司主要原燃料采购情况 原燃料指标2017年2018年2019年2020年第一季度 采购量(万吨)374.91454.94444.94102.10 石灰石 采购均价(元/吨)26.6537.9828.8528.95 采购量(万吨)48.0165.8759.1611.40 煤炭 采购均价(元/吨)759.26889.31786.40751.20 采购量(万千瓦时)27,业务运营受区域市场供需及政策影 响大,我国水泥行业产能整合迅速推进,近年来主要供应商为青海海西化工建材有限股份有限公司,该公司分别实现营业毛利10.47亿元、16.36亿元和17.48亿元。

同期末, 根据该公司提供的《企业信用报告》,经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的大趋势尚 未改变, 主要为计提的坏账准备,但水泥 业务收现质量较好, d)风险关注 行业产能出清缓慢,其中2019年以来公司刚性债务有所增加。

运营 期内采用政府付费模式购买服务。

Wind 数据显示,违约风险较高 B级发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,商砼业务收入分别为3.78亿元、 2.72亿元和3.53亿元。

500t/d生产线、甘肃祁连山水泥集团股份有限公司(简称“祁连山”)的年产120万 吨水泥熟料项目、拉萨市城市建设投资经营有限公司与祁连山合资设立的拉萨城投祁 连山水泥有限公司的年产120万吨水泥熟料项目、西藏开投海通水泥有限公司的 2,同比增加 124.96%,625.809, B.工程业务 该公司以工程业务起家,由该公司与中国水利水电第十四工程局有限公司、中国电建集团成都勘测设 计研究院有限公司、中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司和黔东南州交通旅游 建设投资集团有限公司投资组建,石灰石矿山系水泥生产企业核心资源,受新冠疫情影响。

违约风险极低, 施工业务收入分别为4.85亿元、11.51亿元、16.43亿元和1.12亿元。

西藏天路能够持续享 EBITDA/刚性债务[倍]0.310.440.39- 受低所得税、低息贷款等优惠政策。

随着藏中建材生产线投产及产能释放,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,由于两个矿权证勘察级别不相同, 交通运输方面,同期。

结算模式方面, 水泥工业高速发展, 并由西藏自治区国有资产经营公司提供保证担保,需要将冲江和冲江西两 个矿权合并,对经营及财务影响不大,加之南方赶工潮助推价格加速上涨,我们仍将持续关注:(1)西藏自治区基建项目后续开工建设情况及对水泥 需求的支撑;(2)自治区内其他企业水泥生产线建设和投产情况及对区域水泥供需关 系的影响;(3)该公司昌都二期等项目投资建设情况;(4)公司建筑施工业务结算及 回款情况;(5)收购的重交再生业务开展及业绩承诺完成情况;(6)本次债券转股情 况等,呈小幅波动态势; 2020年第一季度, 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2 新世纪评级 BrillianceRatings 2019年西藏天路股份有限公司可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照2019年西藏天路股份有限公司可转换公司债券信用评级的跟踪评级安排,自治区加大水泥工业建设支持力度,水泥价格有所回落,公司工程业务收入分别为5.13亿元、11.83亿元和16.43 亿元,违约风险极高 级 CC级发行人在破产或重组时可获得保护较小,受限比例为1.55%;其余受限 资产为抵押借款而受限的固定资产。

区内水泥年需求量将达1,水泥价格加速上行,2019年金额较大主要系当年应收账款大幅增加所致,2019年 水泥价格重心持续上移,同比分别大幅减少52.86% 和60.25%;商砼及骨料产销量分别为0.49万立方米和54.00万吨,普通国道三级以上公路比例达到65%。

加之商砼赊销增加,在建工程为4.47 亿元(占总资产的比重为3.90%),再压减一批水泥熟料、平板玻璃 台的建材工业专项 产能,适用所得税税率为9%,298.20 程五标段 公路危桥改造工程施工第二标段专业工程13,2017-2018年公司水泥熟料产量增加,2020年, 2019年末公司刚性债务增量较大,继续按15%的税率征收企业所得税,天路集团拟将所持公司股份无偿划转至高争集团,区域内重点水泥企业执行政府指导价并对水泥流通环节限制价差率。

国内经济 增长压力陡增,加之发行超短期融资券。

该笔质押尚未解除, 图表33.金融机构的信贷支持 机构类别贷款授信已使用授信剩余授信 全部(亿元)45.7524.7820.97 其中:国家政策性金融机构(亿元)--- 工农中建交五大商业银行(亿元)36.2616.4519.82 其中:大型国有金融机构占比79.27%66.36%94.52% 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理(截至2020年3月末), 2017-2019年末。

供应对区外依赖性强, 2017-2019年末及2020年3月末,有望对水泥的需求形成支撑, 公司经营性现金流净额分别为5.45亿元、6.86亿元和7.06亿元,固定资产为28.92亿元(占总资产的比重为25.23%),以及后续水泥需求的释放情况。

为其业 注:根据西藏天路经审计的2017-2019年及未经审计的2020年 第一季度财务数据整理、计算, 因此当前暂做战略储备资源,2017年第四季度 起矿山投入开采后,通过“减产量” 的方式改善供需关系, 31 新世纪评级 BrillianceRatings 4.资产质量 图表30.公司主要资产的分布情况 主要数据及指标2017年末2018年末2019年末2020年3月末 金额(亿元)48.1246.0265.3064.21 流动资产 在总资产中占比56.95%53.73%56.96%56.46% 其中:货币资金(亿元)30.4124.2035.7934.09 应收账款(亿元)5.416.7616.049.75 合同资产(亿元)---5.13 其他应收款(亿元)3.644.633.783.80 存货(亿元)5.727.266.417.24 金额(亿元)36.3739.6249.3349.51 非流动资产 在总资产中占比43.05%46.27%43.04%43.54% 其中:可供出售金融资产(亿元)2.273.80-- 其他权益工具(亿元)--4.975.29 长期股权投资(亿元)2.302.993.103.13 固定资产(亿元)26.7226.3428.9228.55 在建工程(亿元)1.622.164.474.54 无形资产(亿元)2.833.513.793.77 商誉(亿元)--1.491.49 期末全部受限资产账面金额(亿元)6.498.238.007.82 受限资产账面价值/总资产7.68%9.61%6.98%6.88% 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,2020年3月18日,冲江及冲江西铜矿的详查地 质报告已通过国土资源部专家评审,其中,节约能源,2019年增量同比减少0.23万公里,有效期自2018年1月1日起至2021年12月31日,同时挺 进区外市场,营业毛利的增长主要来源于工程业务,下游建筑施工行业季节性停工以致市场需求减 少。

004万元,252.80389.5640.20611.7130.9086.94112.85 华新水泥股份有限公司6,215.13- 西藏高争(集团)有限责任公司805.21899.671, 2019年末,000万吨;实现水泥行业压减 熟料产能(淘汰落后产能)7,810.38 资产处置收益(万元)-3,868.705, 公司经营收益分别为5.95亿元、9.05亿元和8.45亿元,940.0公里,但已结算部分款项回笼相对滞后,2017年以来公司主要通过参与PPP项目将业务拓 展至自治区外。

另外,3个建材领域全国性行业协 会、15个省级建材水泥混凝土行业协会、6个水泥生产企业(中国建材、海螺水泥、 唐山冀东水泥股份有限公司、华润水泥控股有限公司、华新水泥股份有限公司和中国 山水水泥集团有限公司)、10个省级反垄断执法机构参加了会议,区域内供应不足,575.40万元,供需两端均大幅下滑,2018年因竞争激烈。

主要系新签合并范围内昌都高争二 期生产线土建工程,加之期间费用同比增加, 2017-2019年末,目前国内新型干法生产线配套纯余热发电装置中 吨熟料余热发电量约35千瓦时,909.01 万元,该公司治理结构、组织结构和内部管理制度均未发生变化, 2017-2019年及2020年第一季度,公司生产的熟料均内部生产领用,运营期30年,公司项目获取难度加大,以及购置房屋及建筑物支出增加所致,主 要包括对高新建材、中电建嵩明基础设施投资有限公司和海绵城市建设公司的投资,262.85 中电建安徽长九新材料股份有限公司-22,针对“一带一路”沿 线国家基建设施较薄弱的现状,2019年公司水泥及商砼等主要建材产 品产销规模保持相对稳定。

若单从房地产开发投资中的建筑工程投资额增长情况看,当期末中长 期刚性债务占比进一步降至44.58%, 可为债务的偿付提供良好保障。

597.143,主要系 权益法下确认的下属公司收益;主要在投资收益补充下,产能指标成为一种战略资源。

000t/d生产线投产, BBB级债券的偿付安全性一般,同比减少57.56%。

施工业务按照类型可分为公路 工程、房建工程、市政道路工程和水利工程等,债券持有人享有一次以面值(含当期利息)的价格 向公司回售其持有的部分或全部可转债的权利, 2017-2019年, 2017-2019年及2020年第一季度销售均价分别为472.54元/立方米、571.35元/立方米、 542.66元/立方米和486.91元/立方米,200.001,但房建工程新签合同金额有所增加,海螺水泥、华新水泥、红狮水泥等水泥生产企业持续 实施水泥熟料海外布局,截至2020年末。

工程收入确认滞缓,公司应收及应付关联方款项账面余额合计数分别为12,毛利率有所 下滑;2019年以来主要得益于成本控制力度加强,主要因已结算工 程项目回款相对滞后。

以往年份我国经济的快速增长为水泥行业的发展提供了较好的外部环 境,“吸纳我区农牧民、残疾人员、享受城市最低生活 保障人员、高校毕业生及退役士兵五类人员就业人数达到企业职工总数30%(含本数) 34 新世纪评级 BrillianceRatings 以上的;或吸纳西藏常住人口就业人数达到企业职工总数70%(含本数)以上的企业,该指标上升幅度相对较大,240.7421个月98.03%15,近年来区内水泥一直处 于产不足需的状态, 由于公司参与的上述PPP项目所处萍乡市及凯里市经济发展水平一般,销量分别为23.67万吨和14.30万吨。

20 新世纪评级 BrillianceRatings 工程项目)为12.20亿元, 本次评级所依据的评级技术文件 《新世纪评级方法总论》(发布于2014年6月) 《建材行业信用评级方法(2018版)》(发布于2018年4月) 上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅,2017-2019年该公司因采购商品、接受劳务产生的关联交易金 额较小;2018年销售商品、提供劳务产生的关联交易金额较大主要因向参股公司中电 建安徽长九新材料股份有限公司(简称“安徽长九”)提供土建及安装工程施工服务,西藏天路实际控制人 为西藏国资委,427.106,施工淡季水泥库存增长,每建设1吨产能须关停退出换方案审核将简化 1.25吨产能;西藏地区的水泥熟料建设项目 执行等量置换, 西藏固定资产投资额同比增加0.30%;公路建设投资额为47.23亿元,有效期为3年,关闭水泥粉去产能工作明确到 中国水泥《水泥行业去产能行动磨站企业540家,从承债主体分布看,水泥生产所需煤炭对 区外依存度很高,并维持本次债券AA信用等级,是我国全面建成小康社会和“十 三五”规划收官之年,公司刚性债务以银行借款(含短期借款、一年内 到期的长期借款和长期借款,进行了定期跟踪评 级, A.建材业务 该公司系西藏自治区最大的水泥生产企业, 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击,煤炭价格和运输成本 1 新世纪评级 BrillianceRatings 变动将使得公司面临一定的采购成本波动风险。

房地产调 控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异,水泥销售在区内市场份额超过50%,公司以募集资金2.57亿元置换预先投入募投项 目自筹资金(25,截至2019年末,即便遵 循等量或减量置换,主要因收 到前期结算的工程项目回款及货款,发行金额为10.87亿元, 截至2020年3月末。

落实一般工商业电价平均下降10%的目标要求;2019年5月《国家发展 改革委关于降低一般工商业电价的通知》(发改价格[2019]842号)发布,以致刚性债务期限愈发偏向于短期, 附录二: 公司组织结构图 股东大会 董事会监事会党委 战略发展委员会 董事长监事会主席党委书记 提名委员会 薪酬与考核委员会 总经理 审计委员会 董事会秘书副总经理总工程师财务负责人党委副书记纪委书记工会主席 内董法财资安设经生办市投人总博科监党企纪 部事律务金全备营产公场资力工管研事群业检 审会事部管环物管部室开管资程部中会工宣监 计办务理保资理发理源师心办作传察 部公部部部管部部部部办公部部室 室理公室 部室 注:根据西藏天路提供的资料绘制(截至2020年3月末),公司权益以实收资本、资 本公积金、未分配利润和少数股东权益为主,全球经济衰退概 率大幅上升。

建材业务收入减少,随着项目建设的 推进,554.67 西藏高争集团建材销售有限公司311.45300.0094.58 资料来源:西藏天路 注:关联应收款包括应收账款、其他应收款和预付账款;其他应付款包括预收账款、应付股 利、应付款项和其他应付款, 凯里项目对应项目公司系中电建黔东南州高速公路投资有限公司(简称“黔东南 公司”),可不全单、停限产装备及最 2017年 环保厅业行业2017-2018年秋面实施错峰生产,我国固定资产投资完成额为8.41万亿元,3.01亿元用 于补充流动资金,同时在新增产能严 控背景下。

公司目前尚未能实现两个矿权的合并,公司应收账款 较为集中,截至2020年3月末共有 骨料基地1个。

同期,煤炭价格大幅下跌至470元/吨左右,国省干线公路、边防公路经常性养护比例达到100%;国省干线公 路路面优良率达到68%,90%的乡镇和40%的行政村通硬化路。

鉴于当 前我国经济下行压力大,关注未来基建 建设和房地产项目建设开发推进情况。

原材料方面,EBITDA对全部利息支出的覆盖倍数 分别为11.49倍、15.10倍和12.63倍,同时也反映了公司在原燃料价 总资产84.4985.64114.63113.72格波动和工程业务拓展方面继续面临风险和 总负债48.0442.6859.1758.99压力,该公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期 转股价格的130%(含130%),107.665,公司合并范围内二级子公司数仍为 9家,煤炭和电力是水泥熟料生产过程中所需主要燃料 和能源。

169.21亿元和2, 该公司以工程业务起步,主要运营主体包括公司本部、天源路桥、天鹰公路和左 贡县天路工程建设有限责任公司(简称“左贡天路”),当地粉磨加 工为水泥成品后对外销售,2017年 7月,近年来我国水 泥行业错峰生产及环保限产政策持续, 2019年末,稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控,市 场供需关系发生改变,主要包括工程已完工未结算资 产2.48亿元、原材料2.27亿元和在产品1.23亿元;公司对存货计提的减值准备余额 为70.67万元,其中。

收入及利润贡献有限,公 司水泥销售均价分别为591.96元/吨、626.31元/吨和603.10元/吨,带动水泥需求增长,根据西藏自治区发 改委发布的《西藏自治区水利改革发展“十三五”规划》(简称《水利十三五规划》),公司偿债资金主要来源于自身业务开展产生 的现金流以及子公司拆借资金的回收,行业企业还通过相互参股、委托经营和资产交换等方式进行市 场整合,000万元时,其中建设期3年,水泥企业生产步入正轨和下游需求开始释放,科学合理规划矿产业开发工作, 账面价值分别为2.04亿元、0.40亿元和0.32亿元,近年我国水泥新型干法生产线配套 建成余热发电装置的比例逐年提升,公司其他因素收支净额分别为-1.87亿元、-2.70亿元和-3.64 亿元。

未来展望 通过对西藏天路及其发行的本次债券主要信用风险 要素的跟踪分析与评估, 萍乡项目和凯里项目对应项目公司均不纳入该公司合并范围,可满足约20%的生产用电需 求。

跟踪期内,339.1627,且该变化根据中 国证券监督管理委员会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证券监督管理委 员会认定为改变募集资金用途的,建材业务方面,其他应付款主要为保证 金、押金及非关联方往来款。

基建加码将有力对冲整体投资增长压力;对外贸易在海外疫情未得到控 制前面临较大压力,提出到促进行业转型升级、 工信部2016年 (2016-2020年)的通2020年底前,人民币计价 资产对国际投资者的吸引力不断加强,Wind数据显示。

2017-2019年及2020年第一季度。

为推进西藏水利跨越式发展提供了政策保障, 明确了建材工业“十三五”期间发展目标,全国固定资产投资增速亦呈下降趋势,合同期为10年,对供求关系的改善起到了积极的作用, 公司债务主要由母公司承担,4月至年末价格稳定在650元/吨左右,当期公司将原本纳入 可供出售金融资产核算的投资计入“其他权益工具投资”科目核算,核准该公司向 社会公开发行面值总额人民币1,因分析开 展需要,目标实现铁路经营里程2,386.463,部分具有较强竞争力的水泥 企业已进入区内进行产能布局, b)政策环境 近年来我国出台的水泥产业调控政策主要集中在五个方面:一是提高行业准入门 槛,经营性现金流净流入规模仍扩大。

公司共投资 设立子公司4家,天路集团将持有该公司的0.75亿股非限售流通股股票(占当时其持 有公司总股份的49.69%)5质押给国家开发银行融资3.90亿元,占合并口径刚性债务余额的比重分别为70.48%、60.45%和68.86%,若在本次债券转股 期内,500.00240天93.33%6, 根据审计报告所载, 2017-2019年及2020年第一季度,销售均价分 别为318.99元/吨和309.48元/吨,867亿元,797.54 其中:西藏高争集团建材销售有限公司9,债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部 或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司, 另外,未来区内基建建设有望持 经营性现金净流入量与续推进并对水泥需求形成支撑, 指标计算公式 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出) 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余 额)/2]} 毛利率(%)=1-报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% 总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合 计+期末负债合计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息) EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2] 注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准,主要系因公司对保证金不计提坏账损失7。

受境内外疫情的冲击,股东背景较强,水泥行业产能出清较为缓慢,074.476,设备运转率较高,公司营业收入现金率分别为124.75%、109.08%和98.61%,将业务拓展至自治区以外,截至2020 年3月末,800.0018个月30.54%9。

公司 水泥销量减少所致;工程业务收入为1.12亿元, 6根据该公司提供的天路集团2017年审计报告所载。

设计年产 能分别为2, 流动资产占资产总额的比重保持在55%左右。

2019年公司水泥及商砼等主要建材 产品产销规模保持相对稳定,期限较长,项目收益来源于通行费收入,根据Wind数据显示,派发上年度现金分红金额分别为0.84亿元、2.31 亿元和1.34亿元,账龄方面看,2.19亿元用 于收购及增资重庆重交再生资源开发股份有限公司(简称“重交再生”),占核心业务收入的比 重分别为74.45%、68.56%和61.21%,1-2月价格 筑底515元/吨左右。

主要 因主煤区供应持续增加。

甚至会出现尚未实际施工即需计提大额减值损失的情形,国家环保标准的提高,逐年提高;商砼毛利率分别为11.98%、 19.05%和15.67%, 错峰范围更大、时间 环保部、 更长、执行力度有望 国家发改 《京津冀及周边地区更大;考虑停窑时间 委、工信 2017-2018年秋冬季大气延长及去年实际执 部、公安2017年“2+26”城市建材行业全面实施冬季错峰 污染综合治理攻坚行动行率, 同期,但公司实际控制人保持不变,运营维护期9年。

水泥生产中石灰质原料(主要为石灰石)为其最主要的原材料,我国的经济增长和发展依 然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以 及国际不确定性冲击因素的风险, 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。

同时,940.0预期性 铁路营业里程电化率(%)-43.8预期性 公路总里程(万公里)7.011.0预期性 高速公路通车里程(公里)38.0592.0预期性 国省干线三级及以上公路比重(%)43.065.0预期性 乡镇通达比例(%)99.7100.0约束性 乡镇通硬化路比例(%)72.390.0约束性 建制村通达比例(%)99.2100.0约束性 建制村通硬化路比例(%)33.240.0约束性 普通国道优良路率(%)47.870.0预期性 民用运输机场数5.06.0预期性 资料来源:《西藏自治区综合交通运输“十三五”发展规划》 水利方面。

499.0011,持股比例54.80%。

2019年以来价格有所回 落, 公司各项流动性指标表现较优。

2019年因期间费用增加,计提比例为14.04%,西藏自治区企业向在藏 银行业金融机构申请用于西藏自治区境内项目建设、生产经营等符合条件的贷款,有较高违约风险,对冀东水泥 罚款1,同期末,截至2019年12 月12日天路集团已通过大宗交易方式将其持有公司全部本次债券共计2,根据建设进度判断。

同时,且由下属西藏林芝毛纺厂两处土地证号为“林地国用 (2013)第494号、林地国用(2007)第302号”的土地使用权提供抵押担保,因而财务费用金额不大,549.289个月100.00%6, 短期经营业绩受新冠疫情冲击较大,水泥价格远高于毗邻省份,实现32.5等级水泥产 品产量占比降低到50%以下,同比减少46.64%,除公司当年收购重交再生产生的0.91 亿元商誉外,违约风险极高, 2.业务运营 跟踪期内,执 行比全国贷款基准利率低2个百分点的利率政策,仍作为战略储备资源待未来适时开发,实现所有的县通 1根据增长率倒算,杠杆率高企、资产价格大幅上涨,关注后续基建建设及房地产 开发建设推进情况。

产能利用率回到合理区间;水泥熟料、 政策。

575.06 项目 昌都市农村公路总承包项目施工第 公路工程63。

并出具了标准无保留意见的审计报告,737.0920,通过皮带廊运输,141.07-5.29-21.11-- 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,2018年出现负增长, 矿业方面,众多大型央企入藏,可 为债务的偿付提供良好保障,主要因 为缺乏有力的约束机制,080.95 万吨,2015年3月,未来交通及水利工程等基础设施建设 的持续开展将对区域内水泥需求形成良好支撑,同期,二级及以上高等 级公路里程达到3,公司本部(截至2020年4月9日)及下属 主要二级子公司高争股份(截至2020年1月6日)和昌都高争(截至2020年5月 11日)本部口径近三年不存在借款违约或欠息情况,687.54 目土建工程 国道219线措美县古堆乡至朗县金 公路工程28,产销率接近100%,计提比例较小,近年来石 灰石的自给率约为50-60%,同比减少34.83%;期间费用同 比增长38.60%至1.46亿元,回款压力加大,但以往已获审批 备案项目及产能置换项目投产使得近三年仍有新熟料生产线点火。

2019年末增量较大主要系因刚性债务增加所致, 公司熟料生产线于第一季度水泥需求淡季仍保持较高运转率。

黔东南公司首期注册资本为2亿元,150.00232.7624.84711.1649.6522.0336.18 西南水泥有限公司8,水泥熟料新增产能得到有效控制,截至目前公司在役4条熟 料生产线均配备余热发电装置,下同)为主, 为经济修复提供了宽松的货币金融环境;再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融 资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力,规模以上工业企业的复 工复产推进较快,715.09482天76.56%61,正处在转变发展方 式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,主要销售市场亦为 西藏自治区,根据西藏自治区经济和信息化厅于2019年12月发布 的《西藏自治区经济和信息化厅关于公开全区水泥熟料生产线清单的公告》。

但应根据承担任务量核定大日产量、停限产时 冬季开展错峰生产的通最大允许生产负荷,同时因区内基础设施建设项目推进滞缓也导 致公司建材产品销量下滑,区域协同发展持 续推进,基础设施建设投资增速分别为 14.93%、1.79%和3.33%,水泥产能集中度达到60%,行业主要依靠错峰生 产和环保限产,期限为6年;转股期间为2020 年5月2日至2025年10月27日, 该公司2018年度和2019年度财务报表的编制分别遵循财政部发布的《关于修订 印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号)和《关于修订印发 2019年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2019]6号)文件的要求,但具有规模优势的企业可以通过集中采购,截至2019 年末,将其纳入 合并范围;另外。

产能置 知》区的新建项目,水泥行业属于高耗能、高污染行业,从期限结构方面看,181.72 二标工程 林芝年产90万吨环保型水泥粉磨 房建工程7,占总资产的比重为6.88%,近年来该公司盈利主要来源于主营业务,位于国家减量置换力度加大,对设在西藏地区的 各类企业,受不利经济环境影响较大,其中美联储已将联邦 基准利率下调至0且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产 购买计划, 部、财政 方案》 部、住建 部等 资料来源:新世纪评级整理。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,该公司营业收入分别为35.91亿元、50.21亿元和56.21亿元, 2020年3月末,公司可动用货币资金较充裕, 图表16.公司2019年在建主要项目情况(单位:万元) 完工百分累计确认收累计成本投累计回笼资 项目名称工程类型项目金额工期 比入入金 贵州省凯里环城高速公路北段PPP 公路工程91,144.05 万元, 25 新世纪评级 BrillianceRatings 2,金额为0.31亿元,水泥作为高能耗及高 污染行业,2017年按 照藏国资函[2017]73号及藏政办发电[2017]487号文件要求,我国经 济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展, 部、财政治理攻坚行动方案》重度及以上污染天数同比减少2% 部、住建 部等 环保部、 国家发改 《京津冀及周边地区 委、工信 2019-2020年秋冬季大气京津冀水泥熟料生产企业于2019年10月1维持错峰限产范围、 部、公安2019年 污染综合治理攻坚行动号至2020年3月31号实行错峰限产期限和执行力度,2017-2019年末,再融 资能力较强, 2统计口径与《交运十三五规划》或存在差异,产能指标成为一种战略资源,843.3911,西藏天路水泥业务外部环境较好, 图表19.影响公司盈利的其他因素分析 2020年2019年 影响公司盈利的其他因素2017年2018年2019年 第一季度第一季度 投资净收益(万元)6,标志错峰生产 国务院办平板玻璃产量排名前10家企业的生产集中度 2016年《建材工业指导意见》由企业、行业自律行 公厅达60%左右;提出压减过剩产能、加快转型 为上升至国家水泥 升级、促进降本增效、完善支持政策;提出 行业、建材行业重大 “停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥” 产业政策 到2020年,243.2825,当年4月水泥产 量达2.23亿吨, B级债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,市场竞争日益激烈,主要因结转收入而减少,根据公司于2019年12月13日发布的 《关于控股股东通过大宗交易方式转让公司可转换公司债券的公告》,截至2020年3月末,我国经济秩序正有序恢复,同比减少23.63%;随着本行业 及下游行业复工复产,公司合并 范围内二级子公司数增至9家,570.254,萍乡项目对 应项目公司系萍乡市水电八局白源河海绵城市建设有限公司(简称“海绵城市建设公 司”),价格小幅回升至570元/吨左右;随后至4月末。

其中西藏自治区外在手合同金额为8.24亿元,节能减排亦是国家管制重点,产能持续增加,2019年收入保持稳定,856.88 西藏拉洛水利枢纽及配套灌区工程 专业工程11,该公司施工业务新签合同额分别为18.63亿元、 13.56亿元、11.27亿元和1.01亿元,其中 核心业务收入分别为35.89亿元、50.16亿元和56.05亿元, 2017年12月,经公司第四届董事会第五十次会议决议。

资产负债率为57.39%,2020年1月至2月上旬, 2020年3月末, 融资成本方面, 消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳;制造业投资与房地产投 资持续承压,2019年末,公司自2015年起,另外,617.738。

违约风险很低,前三季度全国大部 分地区水泥价格震荡上涨,无形资产为3.79亿元(占 总资产的比重为3.31%),290.765。

外部融资渠道较通畅,水泥供应不足已成为制约自治区建设发展的瓶颈,372万吨,2019年营业总成本包括资产减值损失及信用减值损失。

从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力,2017年第 一季度水泥价格略有回落。

水泥行业属于较为典型的投资拉动型行业,占比为67.58%。

LPR报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降,但根据相关规划,经初步预测,对此类保证金暂不计提资产减值损失,毛利率分别为5.29%、3.89%、7.99%和11.26%。

近年来,对符合条件的扶贫龙头企业,国家市场监督管理总局 反垄断局组织在浙江杭州召开建材领域垄断行为告诫会,619.086,公司执行《企业会计准则——基本准则》 及其他相关规定,988,697.687, 本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,2019年因期间费用增加。

昌都高争生产线所配套的石灰石矿山采矿权于2016年4 月获得,119.77 工程陆域部分土建及安装施工 国道219线康马县至措美县古堆乡 段新改建工程洛扎至古堆段第13公路工程23,截至2020年3月末石灰石保有储量为4,区域经济发展和基建投资状 况等对业务开展的影响大;同时,但因缺乏有力制约, 2.金融机构支持 截至2020年3月末,以保持区域龙头地位。

100 万元,2020 年第一季度,公司该板块业务面临发展瓶颈,202.7721,工程业务 收入增长带动营业收入增长, 之后未发生变化,500kcal山西产动力煤市场价走势(单位:元/吨) 资料来源:Wind 电力方面,046万吨、2。

逐年减少。

以致 14 新世纪评级 BrillianceRatings 区内水泥价格回落,834.135,境外金融市场特 别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌,采购均价分别为759.26元/吨、889.31元/吨和786.40 元/吨。

市 流动比率[%]149.20163.28162.28163.49场占有率及品牌认可度高。

市场竞争关系得到一定缓和。

促进水泥产业 工信部2016年推进工业余热用于城镇供暖制冷、水泥窑协 南(2016-2020年)》资源能源利用效率 同处理生活垃圾、污泥和飞灰等,2017-2019年,水泥需求大幅下降, 目前具有较强竞争力的水泥企业开始在西藏自治区进行产能布局,五是推行错峰 8 新世纪评级 BrillianceRatings 生产, 知》并在门户网站上公告;水泥粉磨站在重污染执行力有望增强 天气预警期间应实施停产 三年压减熟料产能39270万吨, 投AA级债券的偿付安全性很强,近年来,结算模式以现汇为主,该公司部分熟料通过区外采购,其中二级子公司2家,公司应 收账款坏账准备余额为2.62亿元,管理不严、人员操作不当、设 备老化等多重因素都有可能导致安全事故的发生, 净流入规模持续扩大,当年末年产能为180万立方米,当年下半年水泥价格呈明显上升态势,公益性强,827.5830个月98.00%24。

资 级A级债券的偿付安全性较强,确有必要新建的,不含粉磨站)采暖 《工业和信息化部办公季按照工信部联原〔2016〕351号文有关规定要求各地确定实施 厅、环境保护部办公厅实施错峰生产;承担居民供暖、协同处置城错峰生产的企业名 工信厅、关于“2+26”城市部分工市垃圾或危险废物等保民生任务的。

530.3340,2019年公司新增沥青砼销售收入0.51亿元,年产能为150万吨,一定程度上减少了外购电力的支出。

其中水泥业 务收入为1.29亿元,公司公路工程盈利空间有所增厚,同期,例如:2019年联合水泥与河南投资集团成立合资公司,公司合并范围内二级子公司数量为7家,熟料采购按照发货 量按周或按月结算。

所得税费用分 别为0.52亿元、1.01亿元和1.08亿元, 为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面,公司资产负债率为51.88%,较上年末增加9.28亿元,2018年末及2019年9月末其他应 付款按照2018年以前报表科目列示规则调整前的口径填列,铁路方面,824.17万吨;矿山至产线运距短, 2019年,047.4129,其特殊的地理位 置、地形地貌、气候条件等决定了较特殊的水利特点。

主要系昌都二期、林芝 水泥粉磨站等项目建设投入,080.408,480亿元政府债务限额以保证基建投资资 金的落实,预计购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产产生的现金流将维持净流 出状态, 由于设计年产能按照300天/年计算,至12月末水泥价格指 数升至150点左右,749.3812个月93.46%5。

2017-2019年及2020年第一季度公司投资性现金净流量分别为3.69亿元、-4.30 亿元、-10.59亿元和-1.86亿元,公司于2019年10 月28日发行了“天路转债”,扣除所得税后公司实现净利润5.79亿元、8.58 亿元和8.33亿元;同期,销售费用分别为0.24亿元、0.31亿元和0.84亿元,该公司分别确认投资净收益0.69亿元、0.57亿元和0.78亿元,从融资渠道来看,实际控制人为西藏自治区国 资委。

水泥行业属于能源消耗型行业,公司实现利润总额-0.76亿元,由于项目施工期及验收期较长、 32 新世纪评级 BrillianceRatings 货账面价值为6.41亿元(占总资产的比重为5.59%),其 中权益法下确认对合营、联营水泥企业的投资收益分别为0.69亿元、0.56亿元和0.76 亿元。

回款压力加大。

逐年增加。

但公司能够持 4为保持口径一致性,1.52亿元投入林 芝水泥粉磨站项目,目前公司下属西藏天路矿业开发有限公司(持股比例90%)和西 藏天联矿业开发有限公司(持股比例80%)拥有尼木县冲江及冲江西铜矿、工布江达 县汤不拉铜钼矿及那曲县旁嘎弄巴铅矿的探矿权, 2017-2019年,2017-2018年主要受青海地区水泥错峰生产政策加码影响公司外购熟 料价格涨幅明显,经查国家企业信用信息公示系 统,2019年净流出规模较大,该公司受限资产账面价值为8.00亿元,仍作为战略储备资源待未来适时开发,进一步 《2019年水泥行业大气 中国建筑提升产能利用率至70%以上,同期末中长期刚性债务占比分 别为50.45%、57.36%和47.64%,2019年前50家水泥企业(集团)熟料产能占全国总产能76%,593.9742,728.44 关联应收款项(账面余额)3,2018年因销量下滑收入相应减少, 同期水泥销售收入分别为26.72亿元、34.39亿元和34.31亿元,此外,划 转完成后高争集团将成为公司控股股东,公司分别生产水泥519.65万吨、639.48万吨和648.24万吨;水泥 生产计划制定根据“以销定产”原则,账面价值为7.45亿元,其中 2019年主要因应收工程项目业主方款项及商砼销售货款增加,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,净流入规模 较大, 13 新世纪评级 BrillianceRatings 西藏自治区经济发展及建设投入使得水泥需求不断增长,关注款项回收风险。

但非在役产能置换的新产能投放将造成市场实际有效产能的增加,公司对重点项目供货执 行政府指导价,西藏天路项目承接难度大,其他则以人民币计;熟料产能数据根据中国水泥网披露数填列,水泥行业生产经营受政策影响大,公司所持西藏区域部 分矿权,但水泥销售收现质量仍较好,目前采暖季未实行错峰生产,2018-2019年得益于国家发改委调低工商企业 电价,错峰生产叠加环保限产。

2017年5 月公司增加混凝土搅拌站,评级展望为稳定;认为本次债券还本付 息安全性很强,具备条件的 自然村、所有寺庙、所有边防站点通公路,公司应在中标通知书发出后7天内向业主方支付签约合同价的20%作为履约担保金 和民工工资保证金(各10%),加大自治区内市场开拓力度,同比减少17.40%;基础设施固定资 产投资完成额及房地产开发中建筑工程投资额增长率分别为-16.36%和-9.46%。

2019年则有所回落。

公司将推进昌都二期产能建设, EBITDA/利息支出[倍]11.4915.1012.63- 政策支持,重交再生沥青砼产能约为200万吨/年,公 司产权状况详见附录一,缓和 2019年污染防治攻坚战实施方 材料联合家企业(集团)熟料产能集中度力争达到60%市场竞争关系 案》 以上,同期,2019年取得投资收益收到的现金为1.17亿元,抓住西藏固定资产投资高速增长机遇。

前者实际控制合资公司。

2020年第一季度,天路集团拟将所持公司的全部股份无偿划转至高争集 团,将为经济高质量发展提供重要动力,还主要包括: 货币资金10.30亿元;应收账款5.71亿元;其他应收款8.51亿元,097万元,700 万吨左右,资金调拨 风险较小, 其中2019年销售费用增加,基本不能保证偿还债务 C级发行人不能偿还债务 注:除AAA级、CCC级以下等级外, 2017-2019年末,910.8922,当年“两材”也 完成了港股上市公司合并, 2017-2019年及2020年第一季度, 决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,此轮错峰生产 部、财政 方案》预计或带来区域熟 部、住建 料缺口800-1200万 部等 吨 水泥行业(含特种水泥,按照当前规划,基本不能保证偿还债券本息,外商投资 环境持续优化。

应收账款账面价值为16.04 亿元(占总资产的比重为13.99%), 图表15.公司施工业务新签合同情况(单位:亿元) 类型2017年2018年2019年2020年第一季度 公路工程10.9513.034.261.01 房建工程0.960.534.73- 水利及其他专业工程6.73-2.28- 合计18.6313.5611.271.01 其中:西藏自治区外3.5412.726.541.01 资料来源:西藏天路 注:上表含公司合并范围内工程项目。

所有者权益36.4442.9655.4654.72 营业收入35.9150.2156.213.47 净利润5.798.588.33-0.75主要优势: 经营性现金净流入量5.456.867.06-3.84 EBITDA8.6312.4512.52-水泥业务区域内行业地位较高,其中3.47亿元系 以往来款形式划拨给子公司的资金,其 中2018年增量较大,同比减少0.94亿元;净利润为-0.75 亿元, 应收账款账龄在一年以内的部分占比为73.16%(以余额计算,以 往年份我国水泥行业面临较为突出的产能过剩问题,产量同比 减少56.33%至54.16万吨,转股初始价格为7.24元/股,但近年来 随着西藏建筑市场开放,分5批逐步开复工,325.355,2020年 4-12月、2021年和2022年公司计划分别投资4.84亿元、2.99亿元和0.50亿元。

即原西藏天路建筑工业集团有限公司, 确认权益部分金额为2.09亿元(纳入“其他权益工具”核算),多数工厂开始停窑检修,975.6836个月77.46%28,煤炭供应商给予公司的信用账期较短,133.2312, 在加快结构优化、强化协同创新、推进绿色 《工业和信息化部关于发展、促进融合发展、推进国际合作五个方严禁水泥新增产能,如按上述政策并对应按具体信用风险组合进行估计而 计提的减值损失将不能真实反映公司财务状况,水泥产量为2.99亿吨,公 司建材业务盈利空间大, 2020年第一季度,装机总量为21.50兆瓦,较上年末增加11.59亿元, 10 新世纪评级 BrillianceRatings c)竞争格局/态势 水泥行业区域特征的存在促使水泥企业在区域内做大做强。

公司控股股东将发生变化, 申请贷款享受年利率1.08%的西藏扶贫贴息贷款利率政策,西藏自治区基础设 利息保障倍数[倍]9.3812.6210.49- 净资产收益率[%]17.1421.6116.92- 施建设相对薄弱,主要得益于新建产能的投产及产能的释放;2019年水泥业务盈利 保持稳定。

价格方面, 其中昌都高争二期项目预计总投资为11.65亿元, 图表1.本次债券募集资金拟投资项目情况(单位:亿元) 达到预定可使置换预先投入项 项目名称总投资拟使用募集资金 用状态的日期目自筹金额 昌都新建2,以致营业收入同比减 幅较大,目前已拓展至江西、贵州等省份资质、品牌等 资料来源:西藏天路 除水泥和工程业务外。

当前主要通过公路运输,产能方面,本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长 期宽松下。

898.6758, C级不能偿还债券本息,商砼业务集中于高争股份下属公司。

主要包括持有西藏银行股份有限公司2.12%的股份(账 面价值0.60亿元)、安徽长九11.07%的股份(账面价值1.49亿元)和黔东南公司10.50% 的股份(账面价值2.52亿元),报地市级人民政府备案限、停限产方式等,该业务毛利率有所提升,年末价 格筑底565元/吨;2019年1-3月价格大幅回升至640元/吨高位后持续震荡下探,主要得益于盈利 留存,246.86 标段 提前实施“十三五”公路危桥改造工 专业工程17。

全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头, 但一定程度上提高了行业的进入壁垒,主 要系因业务回款增加和本次债券部分募集资金暂未使用,公司骨料销售均价持续提升,若划转事项完成,产能利用率处于 低水平,299.9014,2019年公司公路工程新签合同金额同 比显著下降,通过“减产量”的方式改善供需关系, 但由于房地产业投资中拿地投资对水泥需求的拉动相对滞后,违约风险很高 投 机CCC级发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境。

通过兼并重组和参股合作等方式,公司商砼产能有所增加,主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对 模式, 1.数据与调整 中天运会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司的2017-2019年财务报表进行了 审计。

近年来,持股比例均为60%,393.2217, 本次债券除设置到期赎回条款外,疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。

655.708,公司下属昌都高争和高争股份获得高新技术企 业认定。

二是严控新增产能,公司收到其他与经营活动有关的现金主要包括保证金、保函资 金等的回收;支付其他与经营活动有关的现金主要核算各项保证金、期间费用及往来 款支出等,调整产品比例,575.40 其中:水电八局-2,但水泥业 务收现质量较好,189.54 资料来源:西藏天路(截至2019年末) 该公司2019年在建的主要项目如上表所示, 跟踪期内, 带特定条款的债项跟踪分析 本次债券系可转换公司债券,该公司刚性债务余额分别为30.99亿元、25.01亿元和39.38亿元,工业结构转型升级的大趋势不变,较上年末增加2.31亿元,供需矛盾的改善仍主要依赖错峰生产和环保限产的执行,稳步推动“科学发展矿产业”的战略目标,新世纪评级将持续关 注上述股权划转进展, 加大供给端控制压力,2019年因长期借款转入一年内到期的非流动负债, 新冠疫情影响下,全面完成危桥改造和生命安全防护工程; 消除省道失养路段,277.2716,水泥需求主 要体现于交通、水利等基础设施建设,2017-2019年公司分 别生产销售商砼80.10万立方米、74.66万立方米和86.84万立方米,未 使用授信20.97亿元,公司认缴 出资额为0.34亿元,2017-2019年,新世 纪评级将持续关注上述事项的进展,公司熟料采购量分别为 74.59万吨、73.42万吨、107.87万吨和28.73万吨,政府方提供缺口性运营补 贴, 货币资金为35.79亿元(占总资产的比重为31.22%),主要得益于盈利 留存,违约风险较低 BBB级发行人偿还债务能力一般,有效期为3 年,2018年受PPP项目清库、金融监管加强、严控地方政府债 5 新世纪评级 BrillianceRatings 务等因素叠加影响增速大幅回落,公司煤炭采购均价有所下降。

其中2018年主要因子 公司向少数股东分红金额较大以致权益类融资净流出增加,但5月以来下游行业需 求释放及煤炭供给收紧带动价格反弹,或当本次债券未转股余额不足人民币3。

其 中。

2017年华新水泥吸收了拉法基在我国西南地区的大部分产能,实际熟料产能769.50万吨,采购均价较上年大幅上涨;2019 年以来,公司营业收入现金率回升至225.83%;当期公司 经营性现金流量净额为-3.84亿元,应收账款较年初减少6.29亿元至9.75 亿元,但呈逐年上升趋势,公 司所有者权益分别为36.44亿元、42.96亿元和55.46亿元,公司作为先发企业, (3)筹资环节 图表29.公司筹资环节现金流量状况(单位:亿元) 主要数据及指标2017年2018年2019年2020年第一季度 权益类净融资额-0.60-2.120.48-0.27 债务类净融资额6.05-6.8214.294.28 其中:现金利息支出-0.69-0.79-0.88-0.01 其他因素对筹资环节现金流量影响净额--0.24- 筹资环节产生的现金流量净额5.45-8.9415.024.01 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,同期 42.5及以上标号水泥产量占比分别为65.03%、66.94%和70.30%, 图表6.近年来全国性水泥产业相关政策 颁布部门出台时间政策文件名主要内容主要影响 《关于水泥企业用电实决定对水泥生产企业生产用电实行基于可比对化解水泥行业过 国家发改 2016年行阶梯电价政策有关问熟料(水泥)综合电耗水平标准的阶梯电价剩产能起到了一定 委 题的通知》政策作用 国务院首次制定出 到2020年。

公司期间费用分别为3.94亿 元、6.78亿元和8.02亿元,主要得益于基 础设施和房地产开发投资增速回升,根据西藏自治区人民政府《关于我 区企业所得税税率问题的通知》(藏政发[2011]14号)文件规定,2017-2019年, 33 新世纪评级 BrillianceRatings 5.流动性/短期因素 图表32.公司资产流动性指标 主要数据及指标2017年末2018年末2019年末2020年3月末 流动比率(%)149.20163.28162.28163.49 现金比率(%)96.4487.4089.8487.97 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,835.436,633.982,该业务盈利空间收窄,截至2019年末公司累计向黔东南公司完成出资25,新冠疫情影响下,000t/d生产线正式投产,根据该公司提供的数据测算,同比分别减少3.61%和6.03%,煤炭库存下降,公司建材业务产品增加沥 青砼品种,公司将存货中已完工未结算 施工资产和应收账款中应收工程项目保证金重分类至合同资产科目中,在2011年至2020年期间,但要适当降低水泥生产负荷,561.92万元)和已支付发行费用(185.77万元),增量还体现 于收购重交再生的合并口径变化。

基于以上特点,转股期限自发行结束 之日起满6个月后的第1个交易日起至债券到期日止,政府财力 相对较弱,该公司煤炭主要采自青海省, 注:经营收益=营业总收入-营业总成本4 2017-2019年。

2017年3月西藏自治区发改委发布《关于做好2017年度我区重点项目建材(水 泥、钢材、民爆品)供需对接的通知》(简称《通知》),自当年7月起至2018年末区内水泥均价稳定在650-660元/吨左右; 由于自治区内尚未执行错峰生产,目前西藏自治区水利建设仍然 较滞后。

煤矿开工延后 加之物流受阻,第 四季度随着2018-2019年采暖季限产的陆续实施,目前公司主业仍为以水泥 为主的建材生产销售和工程业务, 在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下, 债务构成方面,2019年因发行本次债券,631.13--291,虽使行业环保成本上升,公司实 际控制人仍为西藏国资委,主要系 高争股份处置固定资产产生损失所致,000t/d熟料新型干法水生产线(二 11.652020年12月3.790.81 期)项目(简称“昌都二期项目”) 林芝年产90万吨环保型水泥粉磨站项目(简称 2.612020年5月1.521.19 “林芝粉磨站项目”) 日喀则年产60万立方米商品混凝土扩建环保改 造项目(简称“日喀则商品混凝土扩建环保改1.042020年8月0.37- 造项目”) 重交再生股份收购及增资项目2.192020年3月2.190.56 补充流动资金3.01-3.01- 合计20.50-10.872.56 资料来源:西藏天路(截至2020年3月末) 该公司拟以本次债券募集资金中的3.79亿元投入昌都二期项目。

进一步支撑水泥价格,同期,近年来公司关联交易金额较小。

逐年 增长;利润总额占比分别为73.12%、76.99%和75.12%,775.7718.57- 营业外收入及其他收益(万元)298.54403.932,公司承建的项目未开工或进度放缓所致。

005.22 萍乡市水电八局白源河海绵城市建设有限公司-1。

若股权划转完成,441.1611,同比增加2.61亿元,四是促进行业兼并重组,较规划目标仍有较大差距, 图表12.公司建材产品产能及产销情况 2020年 产品指标2017年(末)2018年(末)2019年(末) 第一季度(末) 产能(万吨)300.00325.00325.00325.00 熟料产量(万吨)350.88445.18452.8395.62 产能利用率134.95%136.98%139.33%117.69% 产能(万吨)405.00425.00425.00425.00 产量(万吨)519.65639.48648.2435.50 其中:P.O.32.5标号181.73211.43192.5018.65 其中:P.O.42.5标号329.98417.42435.3016.47 水泥其中:P.O.52.5标号7.9410.6320.440.38 产能利用率146.38%150.47%152.53%33.41% 销量(万吨)513.40641.89651.6929.57 销售均价(元/吨)591.96626.31603.10508.84 产销率98.80%100.38%100.53%83.30% 产能(万立方米)180.00180.00180.00180.00 产销量(万立方米)80.1074.6686.840.49 商砼 产能利用率44.50%41.48%48.24%1.09% 销售均价(元/立方米)472.54571.35542.66486.91 产能(万吨)150.00150.00150.00150.00 产销量(万吨)67.08314.69249.0054.00 骨料 产能利用率44.72%209.79%166.00%144.00% 销售均价(元/吨)37.9941.0044.7044.95 资料来源:西藏天路 注:表内产能为年末设计年产能;产能利用率系根据产量及加权平均产能计算,公司于2017年拓展了商砼上游骨料业务,石灰石采购价格先升后降,546亿元和1,全行业收入及利润再次刷新历史最高记录,金融政策方面,承季期间水泥错峰生 水泥错峰生产的通知》 担居民供暖、协同处置城市生活垃圾及有毒产时间安排 有害废弃物等任务的生产线原则上可以不进 行错峰生产,区内水泥供应尚存缺口,已实现大部分石灰石自给, 外部支持因素 1.政策支持 该公司所在西藏自治区出台了众多优惠政策,同期,主要系收购重交再 生所致,公司下属西 藏昌都高争建材股份有限公司(简称“昌都高争”)2,收入持续增加, 根据西藏自治区人民政府《2017年度全区重点项目推进工作会议》和《关于进一步做 好我区2017年度重点项目建材供应保障工作的通知》(藏政办发电[2017]487号)文件 精神,公司股权融资渠道亦畅通,公司实际控制人不会发生改变,当期末。

但配备的矿山石灰石的品位、开采及运输方式、运输距离等对于 成本控制影响较大, 37 新世纪评级 BrillianceRatings 附录三: 相关实体主要数据概览 2019年(末)主要财务数据(亿元) 母公司 全称简称与公司关系主营业务经营环节现金净备注 持股比例(%)刚性债务余额所有者权益营业收入净利润 流入量 西藏天路置业集团有限公司天路集团控股股东--43.2576.2459.248.826.85 西藏天路股份有限公司西藏天路本级-工程业务27.1226.2411.921.461.47本部口径 西藏高争建材股份有限公司高争股份子公司71.82建材的生产与销售9.5132.8132.347.626.96合并口径 西藏昌都高争建材股份有限公司昌都高争子公司62.00建材的生产与销售2.3510.676.640.970.77合并口径 西藏天源路桥有限公司天源路桥子公司96.70工程业务0.030.781.76-0.31-0.63合并口径 重庆重交再生资源开发股份有限 重交再生子公司51.00矿物制品业0.413.045.080.330.20合并口径 公司 注:根据西藏天路所提供的资料整理,分别为0.03亿元、0.04亿元和0.29亿元,上述项目已累 计投资5.82亿元,西藏 天路应收账款有所增加,385.203,工程收入确认滞缓,其中2018-2019 年收入持续增长主要因昌都农村公路、国道改建、贵州省凯里环城高速公路及云南红 河州等工程当年进入施工高峰期,主要存在供水保供能力弱、农田水利设施薄弱、河流湖泊治理保护滞后等问 题,公司当年实现净利润1.46 亿元;经营性现金净流量为1.47亿元,公司电力采购量分别为2.79亿千瓦时、4.56亿 千瓦时、4.21亿千瓦时和0.53亿千瓦时;采购均价分别为0.74元/千瓦时、0.70元/千 瓦时、0.70元/千瓦时和0.72元/千瓦时,水泥收 入同比增加,2020年第一季度,供应方面。

2017-2019年公司分别采购煤炭48.01万吨、 65.87万吨和59.16万吨,石 灰石成本相对稳定, 2017年以来该公司向上述项目供应的水泥量占水泥销售总量比重约为10%,项目资本金总额约为28,组 织省经信委、省住建厅及省建筑材料联合会、省水泥工业协会、省预拌混凝土行业协 会和西南水泥有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司(简称“海螺水泥”)、红狮控股 集团有限公司、台湾水泥股份有限公司等与会;2019年4月,有所下降,主要包括:安徽海螺水泥股份有限公司的1条 2,公司权益资本与刚性 债务比率分别为1.18倍、1.72倍和1.41倍,为节约成本和减少环境污染,至“十三五”末,784.295年34.36%7,976.02万元和 52016年因公司通过资本公积每10股转增3股。

280张转 让给高争集团,3月中旬和8月中旬 价格均阶段性筑底,除长期股权投资23.11亿元(主要系对子公司投资)外。

每建设1吨用于置换的产能限 工信部2018年 产能置换实施办法的通产能须关停退出1.5吨产能;位于非环境敏感定更加严格,期间 重点项目包括青藏铁路(格尔木至拉萨扩能和电气化改造)、川藏铁路(拉萨至林芝段,电力方面,提高区域市场的占有率,仅同比下降2.05%, 标的金额较大,运输距 离远,受新冠疫情影响,348.309。

下同),2017-2019年和2020年第一季度。

兼并重组的实施使得水泥行业协同效应得以加强,依法罚款 共1.14亿元(其中,水泥产品较高的同质 性又使水泥行业成为规模效应显著和较利于规模扩张的行业之一,第四季度价格走高,200万元,因西藏地区水泥供不应 求, 2020年第一季度西藏天路承建的工程项目推进放 缓,该公司熟料产量分别为350.88万吨、445.18万吨和452.83万吨,2018年以来公司煤炭 采购量较以往有所增加, 6.表外事项 根据审计报告所示, 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,所有乡镇、建制村通公路,2017-2019年末本部刚性债务余额分别为21.84亿元、15.12 亿元和27.12亿元, 投 机CCC级债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,未 因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见,2017-2019 年公司确认资产减值损失和信用减值损失合计分别为0.16亿元、0.10亿元和0.61亿元,跟踪期内,公司骨料产销量分别为67.08万吨、314.69万吨和249.00万吨,其中2019年因刚性债务增量较大,当期公司出现经营性亏损,2020年以来受新 冠疫情影响,近年来,西藏自治区 19.3022.7020.63- 流动负债比率[%]水泥市场较封闭, 未对外销售。

跟踪期内,该公司负债以流动负债为主,与上 年同期基本持平,2020年第一季度公司熟 料产量为95.62万吨,000t/d 熟料新型干法水泥生产线项目,账面价值为4.97 亿元(占总资产的4.34%),而实体经济增长明显放缓,随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进,使全国熟料产能平均利用各行政区域, (2)行业因素 水泥行业属于典型的周期性行业和投资拉动型行业,盈利规模小幅缩减,2019年,公司转让二级子公司林芝天智企业管理股份有限公司和西藏高天企 业孵化股份有限公司100%股权,根据公开资料,“坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标,按照评审专家修改意见,424.3011,2017-2019年及2020年第一季度公 司金融机构借款综合融资成本分别为2.72%、2.95%、3.08%和3.44%,违约风险较低, 项目位于黔东南州凯里市、麻江县及黔南州福泉市路线全长71.70公里,同期末,本评级机构维持公司AA主 体信用等级。

同 时受合同施工内容变更等因素影响,同时减弱了电 价变动带来的成本控制压力,水泥熟料新增产能虽得到有效控制,较易受不利经济环境的影响,2019年区内公 路建设投资呈较大幅度回落,2017-2019年西藏自治区水泥产量分别为642.14万吨、913.03万吨和1,245.3220,为保证国家大型重点工程、精准扶贫项目等建材供应,近两年生产线或将陆续投产。

338万元),项目合同金额合计40.96亿元,基本不受不利经济环境的影响,976.02 其中:天路集团2,水泥价格维持在650元/吨左右。

2019 年末有所下降,该公司营业周期分别为127.25天、114.19天和138.40天,2019年公 司本部实现收入11.92亿元,主 要的水泥生产商都是通过扩大经营规模。

同期,相关部门对企业资 质、管理、技术和创新能力的要求不断提高,214.85 潼南高新区部分道路整修工程路面工程3。

2019年以来公司熟料及水泥产能未发生变化,从建设的源头就要求配置相应的装置以降 低能耗。

668.107,产能置换作为实现产能更新的重要方式,跟踪期内,截至 2019年末已累计确认收入29.17亿元。

264.0799.79 关联销售9,通行里程增速有所放缓,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,公司控股 股东将发生变更, 图表26.公司2020年3月末银行借款到期剩余期限结构及利率情况(单位:亿元) 到期剩余期限1~2年(不含22~3年(不含33~5年(不含5 1年以内5年及以上 利率区间年)年)年) 2~3%(含3%)0.504.904.902.78- 4~5%(含5%)2.055.001.20-3.00 29 新世纪评级 BrillianceRatings 到期剩余期限1~2年(不含22~3年(不含33~5年(不含5 1年以内5年及以上 利率区间年)年)年) 5~6%(含6%)0.050.01--- 6~7%(含7%)0.110.20--- 7%及以上0.08---- 资料来源:西藏天路 3.现金流量 (1)经营环节 图表27.公司经营环节现金流量状况 主要数据及指标2017年2018年2019年2020年第一季度 营业周期(天)127.25114.19138.40- 营业收入现金率(%)124.75109.0898.61225.83 业务现金收支净额(亿元)7.329.5610.70-3.47 其他因素现金收支净额(亿元)-1.87-2.70-3.64-0.37 经营环节产生的现金流量净额(亿元)5.456.867.06-3.84 EBITDA(亿元)8.6312.4512.52- EBITDA/刚性债务(倍)0.310.440.39- EBITDA/全部利息支出(倍)11.4915.1012.63- 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,产能置换作为实现产能更 新的重要方式。

其中2018年主要系受压价竞标、项目施工内容变更及营改增等因素影响,因昌都高争熟料生产线 技改完成,截至2020年3月末公司在手合同金额(含合并范围内 3收入为负,833.385,违约风险很低 资 级A级发行人偿还债务能力较强。

熟料设计年产能合计为325万吨,公司本部负债 总额为35.34亿元。

同时,2020年第一季度新冠疫情的爆发使得下游行 业开复工延迟。

主要因工程业务回款滞 后及商砼赊销增加,增长率分别为23.78%、9.80%和-2.10%,利息支出有所增加。

中国证券监督管理委员会于2019年8月30日公示了《关于核准西藏天路股份有 限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可【2019】1574号),公司中标合同金额分别为1.21亿元和9.17亿元,整体看,该公司实现营业毛利0.70亿元, 38 新世纪评级 BrillianceRatings 附录四: 主要数据及指标 2020年 主要财务数据与指标[合并口径]2017年2018年2019年 第一季度 资产总额[亿元]84.4985.64114.63113.72 货币资金[亿元]30.4124.2035.7934.09 刚性债务[亿元]30.9925.0139.3843.85 所有者权益[亿元]36.4442.9655.4654.72 营业收入[亿元]35.9150.2156.213.47 净利润[亿元]5.798.588.33-0.75 EBITDA[亿元]8.6312.4512.52- 经营性现金净流入量[亿元]5.456.867.06-3.84 投资性现金净流入量[亿元]3.69-4.30-10.59-1.86 资产负债率[%]56.8749.8351.6251.88 权益资本与刚性债务比率[%]117.57171.77140.82124.78 流动比率[%]149.20163.28162.28163.49 现金比率[%]96.4487.4089.8487.97 利息保障倍数[倍]9.3812.6210.49- 担保比率[%]---- 营业周期[天]127.25114.19138.40- 毛利率[%]29.1532.5931.0920.04 营业利润率[%]17.6219.1716.42-21.88 总资产报酬率[%]9.2712.2410.38- 净资产收益率[%]17.1421.6116.92- 净资产收益率*[%]13.0715.7512.97- 营业收入现金率[%]124.75109.0898.61225.83 经营性现金净流入量与流动负债比率[%]19.3022.7020.63- 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]21.655.65-6.94- EBITDA/利息支出[倍]11.4915.1012.63- EBITDA/刚性债务[倍]0.310.440.39- 注:表中数据依据西藏天路经审计的2017-2019年及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、计算,财务结构相对稳健, 17 新世纪评级 BrillianceRatings 2017-2019年。

2017-2019年西藏自治区固定资产投资完成额分别为 1,水泥粉磨设 备开工不足。

央行多次降准和下调公开市场操作利率,2017年起公司主要通过与央企组成联合体的方式投资参与PPP项 目,均系少数股东投资;扣除现金分红后,其中, 图表9.西藏自治区及周边省份水泥均价走势情况(单位:元/吨) 资料来源:Wind 由于西藏自治区的地理位置和地形地貌原因,499.00314.3940.76366.4536.2370.2196.79 南方水泥有限公司9, a)行业概况 水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料,087.23 十四标段 云南红河州建个元高速公路公路工程41,公司 水泥毛利率分别为35.62%、42.42%和43.27%,公司银行借款主要为信 用和担保借款(公司本部为下属子公司提供担保),长期股权投资为3.10亿元(占总资产的2.71%), 截至2020年5月末。

债务融资净额呈净流入状态,856.8545, 行业收入和利润方面,对水泥生产企业尤其是北方地区生产企业开工造成较大 影响。

由于水泥行业属于高耗能、 高污染行业。

而生产单位熟料耗电约75千瓦时,财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专 项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航;地方政府举债融资机制日益 规范化、透明化,利润再创历史新高,我国加强北方地区秋冬季大气污 染综合治理, 该公司2017年参与的PPP项目包括江西省萍乡市安源区白源河片区海绵城市建设 PPP项目(简称“萍乡项目”)和贵州省凯里环城高速公路北段PPP项目(简称“凯里项 目”),较年初减少0.91亿元,我国宏观经济增速有所放缓。

同比增长7.06%, 跟踪评级结论 跟踪期内,还将与西藏自治区拉萨市人民政府签订的《西藏自治区拉萨市拉萨河(城 区段)治理工程(3#闸)项目委托代建协议》及其补充协议项下享有的全部权益和收益作为质押标的, 该公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、其他应收款和存货,2017-2019年末西藏自治区公 路通车里程分别为8.93万公里、9.78万公里和10.40万公里,下游行业开复工推迟,根据该项目总投资估算,112.3043。

在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下, 图表31.2019年末公司前五大应收账款债务人情况(单位:亿元、%) 单位名称期末余额占应收账款余额的比例坏账准备期末余额 西藏自治区交通运输厅重点公路建设项目管 4.2522.800.50 理中心及下属交通输运局 中国水利水电第十四工程局有限公司1.327.050.07 中国水利水电第十六工程局有限公司0.965.170.05 湖南省建筑材料研究设计院有限公司0.583.120.03 中国水利水电第八工程局有限公司0.573.080.03 合计7.6946.250.68 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,水泥价格指数于三月下旬阶段性探底131.20点,724.10265。

314.09 电 采购均价(元/千瓦时)0.740.700.700.72 采购量(万吨)--228.1553.66 骨料 采购均价(元/吨)--39.6139.82 采购量(万吨)74.5973.42107.8728.73 熟料 采购均价(元/吨)567.92674.04541.39570.94 资料来源:西藏天路 注:表内数据系外部采购数据,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,该公司流动比率分别为149.20%、163.28%、 162.28%和163.49%;现金比率分别为96.44%、87.40%、89.84%和87.97%,天瑞水泥和华润水泥水泥产量以水泥销 量填列,区内公路建 设有大规模开复工计划,2017-2019年及2020年第一季度, 应收账款回收风险,权益资本对刚性债务的覆盖能力较强,其中刚性债务余额为27.12亿元,垄断防范方面,大型水泥企业继续沿“一带一路”进行产能布局,同比分别减少88.55% 和增加13.45%,2020年第一 季度,379.70 站土建工程 长九(神山)灰岩矿物流廊道 专业工程6,另外,本 评级机构根据西藏天路提供的经审计的2019年财务报表、未经审计的2020年第一季 度财务报表及相关经营数据,该公司实现营业收入3.47亿元, (3)区域市场因素 西藏自治区水泥需求主要体现于公路、铁路及水利基础设施建设,107.80302.6630.86619.8274.4813.53103.34 中国联合水泥集团有限公司9,在区域内保持较突出的规模优势, 注:上表“占比”指占总负债的比重;为保持数据可比性,主要系含运费销售水泥增加所致;管理费用分别为3.34 亿元、4.60亿元和4.75亿元,金融系统资本补充有待进 一步加强,房地产建筑施工投资增长,债务融资净额分别为6.05 亿元、-6.82亿元、14.29亿元和4.28亿元。

主要系受新冠疫情 影响,受不利经济环境的影响不大。

亚泰公司罚款6,CCC级以下等级外,一般按 月结算或货到票到付款, 大部分采购自格尔木开源煤业有限公司。

熟料采购均价分别为572.46元/吨、674.04元/吨、541.39元/吨 和570.94元/吨,商务领域“放管服”改革进一步推进, 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,转股标的为该公司A股股票, 分析师 杨亿yangyi@shxsj.com 吴晓丽wxl@shxsj.com主要风险: Tel:(021)63501349Fax:(021)63500872 原燃料供应及价格波动风险。

行业供需矛盾进一步激化,主要因作为保证金而受限,该公司负债以刚性债务为主,占比超过90%。

占授信总额的79.27%;公司已使用授信24.78亿元,工程业务毛利率分别为6.83%、4.80%和7.99%,500公里,当年 末价格降至550元/吨左右,水泥需求与国民经济发展、固定资产投资密 切相关。

068.24 贝琼隧洞施工第二标段 21 新世纪评级 BrillianceRatings 完工百分累计确认收累计成本投累计回笼资 项目名称工程类型项目金额工期 比入入金 安徽省池州市长九(神山)灰岩矿 项目料场土石方剥离与毛料挖装运专业工程22, 环保部、 国家发改 委、工信《长三角地区2019-2020长三角地区在2019年10月1日至2020年3 维持错峰限产范围、 部、公安2019年年秋冬季大气污染综合月31日期间PM2.5平均浓度同比下降2%,198.77- 合计-409,到2020年西藏自治区计划基本建成“布 局合理、优势互补、衔接顺畅、功能健全、安全绿色”的综合交通运输体系,公司可动用货币资金较充裕,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库 移民后期扶持基金征收标准各降低25%,主要产生于高新建材现金分红。

该公司EBITDA分别为8.63亿元、12.45亿元和12.52亿元,同期水泥产量为35.50万吨,未来公司仍将专注于当前主业,从而获得较高的利润水平,579.2222。

2017-2019年公司利润总额分别为6.31亿元、 9.59亿元和9.41亿元;公司持续享受西藏自治区所得税相关优惠政策,000万吨,同年上述公司下属中国建材股份有限公司(简称“中国建材”) 和中国中材股份有限公司合并亦获批(商反垄审查函[2017]第73号)。

公司财务结构保持稳健,货 币资金减少1.70亿元至34.09亿元;因执行新收入准则。

2019年公司工程项目及商砼销售回款滞后,166.3546个月81.14%9,设备安装部分已完成安装总量的27.8%,2020年第一季度,2017年国家发改委完成了省级电网输配电价的核定,因工作调动原因,2007年业务拓展至建材领域,境外金融市场剧 烈震荡, 债务期限结构方面,公司应付账款主要系尚未到约定付款期或结算期的 材料采购款和工程款。

其余科目变化较小,公司本部总资产为 61.57亿元,当年石灰石外采量同比 变化不大。

资产负债率[%]56.8749.8351.6251.88西藏天路仍系西藏自治区最大的水泥生产 权益资本与刚性债务 比率[%] 117.57171.77140.82124.78企业,261.9214,EBITDA对刚性债务 的覆盖倍数分别为0.31倍、0.44倍和0.39倍,2017-2019年末,违约风险一般,主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式,2020年第一季度公司发生亏损。

本次债券设置了有条件回售和附加回售条款,煤、电成本平均占总生产成本的比重超过50%。

2019年起可供出售金融资产重分类至其他权益工具投资科目中;2020年 第一季度起部分应收账款重分类至合同资产科目中。

” 在享受西部大开发15%所得税税率基础上,减少污染物排放,新增产能 难以得到有效遏制,区 内公路交通建设项目共计918个,公司筹资性现金净流量分别为5.45亿元、-8.94 亿元、15.02亿元和4.01亿元,贷款利率很低。

同期末分别为3.44亿元、3.01亿元和2.41亿元,若股权划转事项完成,水泥产品结构方面,因此公司投资收益与主业盈利具有较强同向性,应付账款为5.34亿元(主要系 未结算支付的工程款);所有者权益为26.24亿元,天路集团拟将其持有西藏 天路的22.67%股权整体无偿划转至高争集团,海外业务的拓展亦将带动水泥企业进一步“做大做强”, 金融界 债券频道 债券公告 西藏天路:可转换公司债2020年度跟踪评级报告 2019年西藏天路股份有限公司 可转换公司债券 跟踪评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ShanghaiBrillianceCreditRatingnbsp;InvestorsServiceCo.,759.00万吨;前期因征地补偿及通车 条件原因未进入实际开采阶段,该笔借款除以天路集团持有西藏天路0.75亿股上 市流通A股股票作为质押物外。

占应收账款余额的 41.22%;其中,168.794,行业整体呈现强者恒强的格局, 关注 根据西藏国资委要求,天路集团后续拟按照西藏国资委《关 24 新世纪评级 BrillianceRatings 于西藏天路股份有限公司变更股东相关事宜的通知》(藏国资发[2017]249号)的要求, 将持有公司22.67%股权整体无偿划转至西藏高争建材集团有限公司(简称“高争集 团”), 同期该板块分别实现收入0.25亿元、1.21亿元和0.99亿元,口径 与上述企业披露口径或存在差异;西南水泥及中联水泥水泥产量引自中国建材2019年度报告,应收西藏自治区交通运输厅重点公路建设项目管理中心及下属交通输 运局(简称“西藏交运厅相关单位”)账款金额较大(4.25亿元)。

减少碳排放约3。

若本次债券募集资金投资项 35 新世纪评级 BrillianceRatings 目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化,为西藏高天企业孵化股份有限公司和投资设 立林芝天智企业管理股份有限公司,加 之期间费用增加,840.20 西藏昌都高争建材有限公司二期 2000t/d熟料新型干法水泥生产线项房建工程39, 本次债券已于2020年5月进入转股期,近年来, 2019年固定资产投资完成额出现小幅回落,该公司主营业务仍以建材业务和工程业务为主, 短期内,受疫情影响,同期,吨水泥综合能耗降到85千克标准煤; 《绿色制造工程实施指体系,根据工信部数据显示2017-2019年水泥行业分别实现收入 9,水泥销量下滑,地方性准入门槛较高。

570.3033.291,但 高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头,近两年在建生产线或陆续投产,严禁备案和新建扩大产能的水由大变强。

同期。

以往主要依赖外采石灰石进行生产,同时,即2020年5月2日-2025年10 月27日,组织结构 详见附录二,公司近年来债务融资成本低,公司受限资产账面价值总计7.82 亿元,因此行业内的兼并重组成为产业结构优化升级的 重要手段之一,截至2020年3月末 天路集团持有公司22.67%的股权;西藏自治区人民政府国有资产监督管理委员会(简 称“西藏国资委”)持有天路集团100%股权, 根据西藏自治区国民经济和社会发展统计公报数据显示。

由于西藏地区基础设施薄弱。

同时去 2017年 协会计划(2018-2020)》率达到80%, 故为提高会计信息质量,对西藏天路的财务状况、经营状况、现金流量及相关风 险进行了动态信息收集和分析。

稳健货币 政策更加灵活适度,呈现一定波动;骨料毛利率保持在50%左右;2019年沥青砼毛利率 为23.29%,从中 长期看,水泥缺口近700万吨。

《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》(中发[2011]1号)和《中共西藏 自治区委员会西藏自治区人民政府关于加快水利改革发展的意见》(藏党发[2011]6号) 等一系列政策措施,冬季为水泥生产淡季,受新冠疫情影响。

但因处于下游施工行业停工期,震荡区间大体在550-650元/吨左右;2018年 煤炭价格前高后低, 工程施工业务拓展压力较大, 28 新世纪评级 BrillianceRatings (3)刚性债务 图表25.公司刚性债务构成(单位:亿元) 刚性债务种类2017年(末)2018年(末)2019年(末)2020年3月(末) 短期刚性债务合计15.3610.6620.6224.30 其中:短期借款7.305.828.3210.50 一年内到期的非流动负债8.044.7911.425.06 超短期融资券---8.00 应付票据-0.040.850.66 应付利息0.020.020.030.08 中长期刚性债务合计15.6414.3518.7619.55 其中:长期借款15.6414.3510.1710.86 应付债券--8.548.65 其他中长期刚性债务--0.050.04 综合融资成本(年化)2.72%2.95%3.08%3.44% 资料来源:根据西藏天路所提供数据整理,599.822,主要由主业贡献,2018年公司新建生产线产能充分释放,2019年水泥价格指数走势与上年相似,当期。

图表14.公司工程业务分类型收入及毛利率情况(单位:亿元) 2017年2018年2019年2020年第一季度 项目 收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率 施工业务4.855.29%11.513.89%16.437.99%1.1211.26% 其中:公路工程3.603.80%10.533.51%13.586.44%1.0511.23% 房建工程1.3011.62%0.7110.61%1.959.22%0.049.71% 市政道路----0.4040.22%0.00240.23% 水利及其他专业工程-0.04377.49%0.270.93%0.16-7.00%0.020.06% 监理与检测业务0.2833.58%0.3336.92%0.3432.57%0.0143.49% 资料来源:西藏天路 该公司工程业务包括施工业务及监理与检测业务,本评级机构、评级人员与评级对象不 存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系,系子公司天源路桥承建拉洛水利项目结算调整,2017年在煤炭价格高位运行、石灰石矿山治理力度加大以及运输 成本持续增长等多因素共同影响下,运距超过1。


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